2023年的监管环境一直是积极和消极消息之间的一场拉锯战，其中受到最大影响的是山寨币和DeFi代币。随着MKR和COMP在最近几周表现出显著的超额收益，我们探讨如何从去中心化交易所（DEX）流动性的变化中提取信息。

执行摘要：

1. 数字资产行业的几个积极发展以及DeFi领域内的进展，激发了投资者对DeFi代币的重新兴趣。

2. DeFi代币兴趣的增加引起了市场做市商的关注，他们增加了相应池子的流动性，表明在这些代币周围的交易和价格活动展望积极。

3. 进一步分析Uniswap的交易量分布显示，其中相当一部分的交易活动可以归因于机器人，这些机器人主要关注ETH-稳定币交易对。

山寨币再次受到青睐吗？

在过去几个月中，山寨币市场一直在积极和消极的新闻事件之间进行拉锯战，受到几个关键发展的推动：

6月初，美国证券交易委员会（SEC）将68种加密货币标记为未注册的证券，这使得比特币和以太坊以外的山寨币市场兴趣受到抑制。在此消息之前，许多这些代币的表现就已经不佳，我们在我们的报告《应对DeFi下行趋势》中有所涉及。

像黑石集团（BlackRock）和富达（Fidelity）这样的金融巨头提交比特币现货交易所交易基金（ETF）的申请，导致市场情绪上升，并波及比特币以外的数字资产领域。

此外，7月中旬的Ripple Labs与SEC的官司判决认定，该加密公司在公开交易所出售其XRP代币并未违反联邦证券法，这为其他美国加密项目和整个行业发出了积极的信号。XRP的胜诉为替代币投资者提供了一定的希望，认为其对进一步的监管行动具有一定的韧性。

特别是与DeFi领域相关的代币表现最为强劲，我们的DeFi指数价格自6月11日低点以来上涨了56%。与之相比，其他关键市场领域，如GameFi和Staking，表现不佳。

我们的DeFi指数由市值排名前8位的DeFi代币组成，相对于ETH已经建立了近两个月的上升趋势。这是自2022年9月以来首次表现优异，迄今为止的表现非常相似。

然而，如果我们单独看这八个DeFi代币，有两个代币在推动这一趋势中脱颖而出：MKR和COMP。经过仔细观察，我们可以看到这种表现很可能与新项目的基本面密切相关，而不是更广泛的市场发展。

在6月28日，Compound的创始人兼首席执行官Robert Leshner宣布他将离开这个借贷协议，并推出一个专注于将监管金融引入区块链网络的新项目。在此公告之后，COMP代币在一周内上涨了高达83%。

在大致同一时间，MakerDAO启动了其智能燃烧引擎，这是一个回购计划，利用协议拥有的多余DAI从Uniswap池中购买MKR。在一个月内将大约价值700万美元的MKR移除的预期使该代币的价格在一周内上涨了高达43%。

通过对前八个DeFi代币的去中心化交易所（DEX）和中心化交易所（CEX）的交易流动进行分析，我们可以看到对DEX活动的新一轮兴趣。在六月初，DEX交易的相对交易量份额为3.75%，而今天已经增加到29.2%，接近2022年下半年的最高水平。

混合类型的Uniswap交易

随着DEX活动的增长，我们可以调查这些最新发展对DEX活动产生了哪些影响，以及对利益相关者可能产生的潜在影响。我们的主要关注点将放在领先的DEX平台Uniswap上，该平台在过去一周也是Gas消耗最大的。

就以太坊上的Uniswap交易量而言，目前每周的交易量为55.7亿美元，仍然明显低于前几年的水平。在2023年初，由于对流动权益代币的兴趣，交易量出现了激增，以及一段时间内对“迷因代币(Meme)”的小幅上涨，但随后逐渐消退。

从这个角度来看，我们可以看到，近期关于比特币ETF申请和瑞波（Ripple）与美国证券交易委员会（SEC）的判决的激动并没有引发Uniswap上交易活动的明显增加。

通过研究Uniswap交易量在不同Layer 2网络上的分布，我们可以得到更清晰的图片。很明显，相当一部分的交易已经从以太坊主网转移到了Arbitrum，吸引了多达32%的交易量在3月份。这一趋势在6月和7月仍然持续，这在一定程度上解释了我们上面观察到的以太坊上交易量较低的情况。

机器人vs. 人类

将Uniswap交易活动的背景放在另一个角度来看，就是观察执行交易的交易者类型。自2019年以来，我们看到了各种MEV（最大化以太坊价值）机器人的出现，它们是自动化程序，监控区块链以侦测利润丰厚的交易并进行利用。在本次分析中，我们将仅关注两种类型：套利机器人和夹子机器人。

套利机器人旨在通过不同的去中心化交易所（DEXs）和中心化交易所（CEXs）之间相同代币对的价格差异获利。

夹子机器人通过在目标交易者（假设为买家）之前插入它们的交易，导致以更大的价差执行交易。之后，夹子机器人会再次出售资产以关闭价差，从而在双方都最大化价值。

下面的图表显示了在以太坊上的Uniswap交易中，来自机器人交易和人类交易的交易量比例。

我们观察到，夹子机器人通常占据每日交易量的60%以上。套利机器人的交易量份额从年初的大约20%下降到10%。与此同时，自从7月初以来，人类交易者创造的交易量份额增加到30%，与对DeFi代币兴趣增加的时期相吻合。

请注意，这种分类是Glassnode新开发的启发式算法的第一次迭代的产物，该算法仍在积极开发中。对于这一迭代，我们对标记机器人制定了相当保守的标准，特别是对于套利机器人。

此外，请注意不同类型的机器人会创建不同数量的交易和交易量。例如，夹子机器人至少执行两笔交易，在一次交易行为中产生的交易量是人类交易者的两倍。

由于不同类型的机器人攻击可能以不同方式夸大交易量，交易者类型的每日交易数量提供了另一种比较视角。

我们可以看到，人类交易者在USDC解锁或迷因代币狂热等重大事件期间非常活跃。随着价格波动加剧和“目标交易者”的涌入，套利机器人和夹子机器人也紧随其后，在人类交易活动增加的高峰期间，它们的活动量增加了两到三倍。

下面的交互式图表显示了每种类型交易者偏爱的代币和交易池，所有三种交易者类型都明显偏爱最大和最流动的交易对ETH-USDC和ETH-USDT。

流动性池作为信息市场

自Uniswap V3推出以来，流动性提供者可以在池子内的特定价格范围内分配流动性。与将流动性分散在无限价格范围内不同，流动性可以更有效地集中在投资者预计交易量最高（以捕捉费用）的价格范围周围。

自Maker回购计划宣布以来，Uniswap V3上最成功的Maker流动性池是MKR/WETH池，该池的流动性经历了显着增加。

尽管该池传统上主要持有MKR资金，但WETH的流动性深度增长了超过700%。这表明流动性提供者正在预示着对MKR-WETH交易对更高交易量的期望。

在审查该池的组成时，我们可以清楚地看到WETH的份额增加，现在占总量的21.2%。这是交易者越来越多地用WETH购买MKR的结果，表明自6月初以来对MKR的需求明显增加。

最后，我们提出一个关于Uniswap流动性池如何作为一种信息市场来反映代币预期价格发展的想法。如果我们仔细观察MKR-WETH流动性池中超出范围的部分，我们可以清楚地看到流动性在远高于MKR/ETH汇率的价格点上升。

当流动性提供者将资金移动到更高的价格范围时，他们实际上表达了对更高价格点处费用收入的虚值期权。在假设流动性提供者是理性的追求利润的参与者的前提下，他们的流动性移动可能提供类似期权市场的洞察力，用于预测感兴趣代币的预期波动性和预期范围。

总结和结论：

2023年，数字资产的监管环境一直在反复变化，正面和负面消息交织。近几周，特别是DeFi代币经历了超常表现，其中MKR和COMP领跑。然而，通过审查Uniswap上的交易活动，我们发现这些价格上涨并没有在去中心化交易所的交易活动中得到体现。

这可以解释为交易量在像Arbitrum这样的第二层解决方案上的份额增长，同时人类交易者的参与度较低。由于人类交易较少，套利和夹子机器人的活动也相应较少。

就MKR而言，在Uniswap流动性池中，市场做市商提供流动性的增加是显著的，这表明他们对交易量增加有一定的预期。基于此，我们提出了一个概念，即流动性的分布可能为所讨论的代币的预期交易范围提供信息。