美国 5 月 FOMC 会议持续利息不变，符合市场预期。美国通胀暂时稳定，降息还需继续等待，但下调银行资本金率政策已是降息前兆。英伟达业绩继续大超市场预期，带领美股持续新高，AI 叙事仍在，但降息周期来临或改变市场风格。加密市场利好频发，SEC 通过以太坊现货 ETF 上市标准，资管机构相关产品上市只是时间问题。FIT 21 法案规范加密行业，或成为行业未来发展灯塔。

一、美联储仍在观望降息条件，但全球降息周期或已开启

本月初，美联储在货币政策委员会 FOMC 宣布，联邦基金利率的目标区间仍为 5.25% 到 5.50% ，同时将从 6 月起放缓 QT。整个会议基本还在围绕着“通胀仍然很高、降息仍需观望”在做文章，符合市场预期。目前市场认为 9 月能够降息的概率接近一半，到年底必然降息。

随着时间推移到月底，美联储理事 Christopher Waller 进一步明确了未来降息的具体条件，为市场提供了更清晰的指引。Waller 表示，在劳动力市场没有显著走弱的情况下，需要再看到三至五个月的较好的通胀数据才会考虑在年底降息。

Waller 的话很有道理。美国 4 月最新 CPI 数据符合市场预期（上涨 3.4% ），劳动力市场尽管暂时不及市场预期（4 月非农就业人数增加 17.5 万人），但初申失业金人数仍处于历史较低水平，就业市场韧性仍在。而且 5 月 Markit 制造业 PMI（初值）升至 50.9 ，高于市场预期的 49.9 和前值 50.0 ，服务业 PMI（初值）升至 54.8 ，大幅高于市场预期的 51.2 和前值 51.3 。因此，美联储确实还需要进行观望。

不过，尽管美联储还在观望，但已有一些迹象表明降息即将开始。本月 19 日，美联储和另外两家联邦监管机构正在制定一项新计划，新计划将放宽此前提案中的大银行资本上调要求，此前的计划要求美国大型银行将资本金提高近 20% ，新计划可能只是原计划的一半左右。这表明美联储已经允许银行提高贷款比例，缓解利润危机，而这被视为降息的重要信号之一。

从全球范围来看，其实降息周期差不多已经启动。野村证券在最新的报告中指出，全球降息周期已经在进行中，已有十几个主要的中央银行降息。野村预计，从现在到 6 月底，欧洲央行、瑞士国家银行、加拿大银行、波兰国家银行将降息。在全球降息周期的大背景下，美国降息也会是迟早的事情。

二、英伟达继续创出历史新高，降息周期或改变美股风格

英伟达（NVDA）在 5 月 22 日公布了自己 2025 财年的第一份业绩报告，大超市场预期：营收同比增长 262% 至 260 亿美元，远超市场普遍预期的 245 亿美元，创历史新高；净利润同比增长 620% 至 148.8 亿美元，调整后每股收益为 6.12 美元，环比增长 19% 、同比增长 461% ，市场预期为 5.59 美元；数据中心营收同比增长 427% 至 226 亿美元，市场预期为 221 亿美元，创历史新高；预计Q2营收增至 280 亿美元，市场预期为 268 亿美元。

随后的 5 月 23 日开盘，英伟达（NVDA）最高上涨 11.92% ，总市值超过 2.6 万亿美元，成为美股市值第三大公司，超越整个德国股市的市值。有趣的是，同天除英伟达外，美股“big 7 ”中其他六家公司（苹果、特斯拉、微软、亚马逊、META、Alphabet）全部下跌。因此有人调侃“现在美股全靠英伟达撑着”。

其实这话不无道理。美股自去年以来的涨幅几乎全部得益于 AI 板块，剔除 AI 板块，其他个股的涨幅甚少。

如果我们把时间线拉得更长，可以发现与 AI 强相关的“big 7 ”几乎撑起了整个美股。剔除这七家公司，美股收益率其实并不高，而全球剔除美股之外的其他市场涨幅几乎为 0 。

因此可以说，近些年来全球市场的上涨几乎都源自于美国的技术革新。这并不是好现象，由 AI 带动的市场必然也会由于 AI 泡沫的破裂而迎来巨大的下跌，甚至有人说“英伟达见顶之日就是美股下跌的开始”。

不过，由于降息周期的即将开启，流动性的充裕可能会对冲掉可能存在的 AI 泡沫风险。在加息周期中，市场会首先拥抱最具有确定性的板块以满足避险需求，由此产生了极致的 AI 抱团行情。而降息周期的到来会提高市场的流动性与风险偏好，届时“枯竭”长久的非 AI 板块或许也将迎来春天，美股风格或将迎来改变。

三、加密利好接踵而来，以太坊现货 ETF“箭在弦上”

“多年的媳妇熬成婆”，加密投资者们在经历了无聊的四月之后，终于在本月迎来了市场的新一波活力：比特币最高回到 71000 美元上方，以太坊更是在 5 月 21 日暴涨超 20% ，随后最高逼近 4000 美元。

关于本次暴力反弹，核心原因还是美国传来关于以太坊 ETF 的超预期利好。尽管市场正式发酵要等到 5 月 24 日左右，但在 5 月 21 日市场就迎来了暴力反弹，随后出现了一波兑现。然而市场并未真正下调，而是进入震荡，这说明市场认为这个利好是长期的。

5 月 24 日，SEC 正式批准了关于以太坊 ETF 的 19 b-4 文件，S-1 文件尚未批准。其中， 19 b-4 规则是 SEC 制定的一项规则，旨在规范证券交易所交易场上市的证券交易。该规则要求证券交易所必须制定并实施合理的规则，以防止操纵、欺诈和不公平的交易行为。而 S-1 表格是 SEC 要求上市公司在首次公开募股（IPO）时提交的注册声明表格。换句话说，SEC 已经批准了关于以太坊 ETF 上市的各种细则，但还并未批准任何一家机构的现货产品正式上市。尽管 S-1 还未被批准，但规则已经制定，表明可以上市以太坊现货 ETF，因此未来上市是板上钉钉的事情。

在恰逢以太坊现货 ETF 通过之际，FIT 21 法案也获得了众议院的投票通过。该法案规范了数字资产的监管框架，明确定义了什么是数字资产以及 SEC 和 CFCT 权力划分职责，为未来更多加密资产申请现货 ETF，以及合规化道路做出了指引。

长期以来，SEC 都对加密行业保持着一种“暧昧且拒绝”的态度，试图以一种“强硬的含糊其辞”排斥加密资产。而如今却以超出市场预期的姿态批复了以太坊现货 ETF，着实令人吃惊。然而，这种突发性的转变或许并非偶然，美国两党或正在将加密资产作为政治博弈的筹码。

5 月 16 日，美国参议院一些民主党议员与共和党议员联手，投票通过了废除 SAB 121 法案，该法案是为托管加密货币的公司建立会计标准，意味着银行托管加密货币也必须持有相应现金。尽管美国总统拜登此前表示将会投否决票，让 SAB 121 继续存在，但推翻 SAB 121 或许只是时间问题。SAB 121 释放出一个关键信号，一些民主党议员一直在金融和科技事务上跟随参议员伊丽莎白·沃伦的领导，现在他们打破了与沃伦的一致，反对 SEC 的过度干预，这可能标志着民主党加密货币政策的重大转变。

而共和党这边，特朗普更是喊出了“确保加密货币的未来发生在美国”的口号。特朗普试图以高调的方式拉拢加密资产持有者，以期待获得这些人的选票。

总之，整个 5 月可谓是利好频发，加密资产正在以超出预期的速度被传统世界所接纳，为牛市再添一把火。

结语

全球货币政策的宽松趋势正在形成。美联储虽然对降息持谨慎态度，但鲍威尔的讲话和野村的报告都暗示了降息的可能性。此外，其他主要中央银行的降息行动，以及美联储对银行资本金比例要求的放宽，都指向了全球范围内的货币宽松政策。应密切关注这些信号，并考虑在债券市场和与利率敏感的资产中寻找机会。

科技行业的强劲表现仍在继续。英伟达的财报超出市场预期，美股三大指数的持续新高表明科技股的增长潜力。继续关注科技行业的创新领导者，并评估其长期增长潜力。

SEC 可能放弃将以太坊视为证券的观点，以及 FIT 21 提案的出现，都表明加密货币行业正在逐步走向合规化，既为加密货币市场带来了积极的发展，也为投资者提供了新的投资机会。