BTC仍然是加密领域的主导资产，并且已经持续了14年。对于新兴的、快速发展的区块链技术来说，绝对是相当长的时间。BTC的估值为5720亿美元，正进入成熟期。如今，有些人会认为BTC市值将达1万亿美元，或者可能更高。但事实显然并非如此，自2017年以来，BTC的回报率一直在显著下降。可以看到的是，所有像S2F这样的hopium预测（注：指虚假或不切实际的乐观）都已经失败。

如今，BTC的价值是ETH的2.5倍。ETH要想超越BTC，需要让集体相信ETH是更好的长期储备资产。可无论以太坊链上多么活跃、应用和创新再多、用户和采用率再高，ETH都不会比BTC更有价值。市场只是相信ETH是更好的加密货币。当然，ETH的货币溢价一直在增长。

如果加密市场通过燃烧量和链上活动对这些代币进行估值，那么TRON的市值将高出10倍左右。但事实并非如此，所以TRON最终的通缩率要比ETH高10倍。换个角度看，如果ETH具有TRON的采用率，那么ETH的价值将为200美元左右，而重要的是ETH及其L2上的活跃度。显然，ETH的大部分价值来自其他需求驱动因素。对于比特币来说，几乎完全源自替代性/投机性价值储存。

值得注意的是，虽然销毁量并不是最重要的需求驱动因素，但仍然是重要的因素。这就是为什么尽管TRON不被看好，并且市场地位不高，但TRON是这个熊市中表现最好的alt-L1代币之一，其表现仅次于BTC和ETH，比SOL、DOGE或ADA等一些同类代币高出10倍以上。出于类似的原因，还可以看到ETH在熊市中的表现比BTC更好。

同时观察BTC、ETH和TRON，就会发现加密市场是如何看待这些资产的，以及如何估值的：

1.对长期储备资产作为替代性价值储存手段的信念，仍然是加密资产估值的决定因素。这种信念可以来自各种不同的方式，无论你认为它多么不合理。

2.协议收入和销毁会产生一定程度的影响，但其影响的实现价值至少比货币价值低10倍。

3.对于大部分价值来自货币篮子的资产，目标应该是尽可能降低协议费用。如果可以用来扩大货币类别中既定的需求驱动因素，则对其进行补贴。例如，对于以太坊来说，意味着L2费用尽可能接近于零，从长远来看，L1费用也是如此。短期内可通过EIP-4844实现L2费用的大幅下降，中期可通过danksharding实现；以及中长期的L1费用，包括无状态性和 zkEVM 等技术。寻求扩大ETH作为货币在整个行业的使用，那么通胀率为1%的5000美元的ETH可能比通胀率为-0.2%的2000美元的ETH更有价值。

4.然而，如果协议的资产不具有显著的货币溢价，就无法补贴协议的使用和费用收入，应该首先关注经济上的可持续性。

5.加密资产可以有两个广泛的需求驱动因素：货币和收入。如果目标是货币篮子，那么就不要优先考虑协议收入。相反，如果它不以货币为目标，那么收入对于可持续发展至关重要。

6.加密资产不一定非此即彼。很明显，BTC之类的代币严重偏向货币溢价，TRON之类的代币严重偏向收入，而ETH则介于两者之间。用户可以拥有结合了两者的L2和dapp代币，不比局限于L1代币。事实上，WLD代币就是一个例子（只是举一个例子，WLD的代币经济学很糟糕），WLD主要致力于收入，同时主要在其 L2 上运行。