招商证券：历次券商大涨后A股如何演绎？

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①在历次券商大涨阶段，A股往往迎来阶段性的指数行情；

②券商大涨期间多表现为大盘成长占优；

③券商快速上涨结束后，则转为中小成长占优。

招商证券研报指出，近期券商板块大涨，从6月末的底部至今累计涨幅已经超过24%。驱动因素主要包括，一是宏观环境边际向好，市场风险偏好修复；二是继政治局会议强调 “要活跃资本市场，提振投资者信心”后，相关政策陆续发布，资本市场再度迎来政策支持的发力周期，政策预期带动券商板块交易活跃。

从历史上来看，2010年以来主要有8次券商大涨行情，在历次券商板块大涨期间，万得全A指数涨幅可观，且各宽基指数基本都上涨， A股往往迎来阶段性的指数行情；但券商行情结束后的短期，万得全A往往阶段性休整。从市场风格来看，券商板块大涨期间、以及券商板块快速上涨结束后的1-3个月内，市场均以成长风格占优为主，不同的是，券商大涨期间多表现为大盘成长占优；而券商快速上涨结束后，则转为中小成长占优。行业表现方面，在券商快速上涨期间，金融板块和TMT板块平均涨幅居前，且跑赢万得全A的概率最高，达到75%。但在券商行情结束后的1-3个月内，市场的优势行业则开始向消费行业扩散，转为消费+成长。

总体而言，随着政治局会议召开定调“加大宏观政策调控力度”，市场对于后续经济预期逐渐企稳。工业企业利润率大幅反弹，助推企业盈利明显，盈利进入上行通道。美联储加息落地，预计后续不加息的概率更大，加上国内政策转暖，预计外资将会保持流入。多因素共振助推A股进入上行周期。

行业配置方面，目前经济预期企稳，政治局明确定调加大政策发力的力度，从政策表述来看，扩大消费尤其是以家电、家居用品、电子产品和汽车代表的耐用消费品是强调的方向，除此之外，数字经济、人工智能和平台经济仍然是政策反复强调支持的方向。8月是半年报集中披露，此前担心的业绩不及预期情况将在8月利空落地，投资者可以开始重新寻找三季度乃至明年业绩大幅改善的方向。综合基本面、事件和政策，目前从经济的情况、政策力度和数据趋势来看，围绕业绩边际改善明显的TMT【计算机设备及应用】【半导体】【消费电子】【元器件】、耐用消费品【家电】【家居用品】【汽车及零部件】仍是市场主要思路。

以下为其具体观点：

近期券商板块大涨的原因

自7月24日政治局会议首提“要活跃资本市场，提振投资者信心”以来，券商指数大涨，7月25日至今已累计上涨18.7%；如果从底部的6月末计算，至今累计涨幅已经超过24%。究其原因，一是宏观环境边际向好，市场风险偏好修复。当前工业企业制造业部门的利润增速出现了明显拐点，1-6月份规模以上工业企业利润同比降幅继续收窄，7月制造业PMI连续2个月环比改善，中央政治局会议明确表示“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心”，经济基本面边际向好提振市场对于经济稳定的预期。二是资本市场再度迎来政策支持的发力周期。继政治局会议强调 “要活跃资本市场，提振投资者信心”，近期资本市场支持政策及表态密集发布。多家官媒发声助力“活跃资本市场”，中国结算发布公告拟自10月起将股票类业务最低结算备付金缴纳比例由16%进一步调降至平均接近13%，从而活跃资本市场，提振投资者信心。在各方面的利好刺激因素下，市场对A股后市预期明显回暖，近期A股周均成交额明显回暖，上周日均成交额回升至9569亿元，连续三周放量并于7月31日、8月4日两度突破万亿。

历史上券商板块大涨后A股如何演绎？

2010年以来，券商板块多次出现单日涨幅较高以及阶段性连续上涨，累计涨幅超过20%的情况，主要有8次这样的大涨行情，具体包括2010年10月、2012年底-2013年2月初、2013年7月-2013年9月、2014年11月-2015年1月初、2018年10月-2018年11月、2019年初-2019年3月初、2020年6月-2020年7月初。

从历史来看，在历次券商板块大涨期间，万得全A指数涨幅可观，且各宽基指数基本都上涨，这就意味着在券商大涨阶段，A股往往迎来阶段性的指数行情。究其原因，一方面，券商板块是A股市场情绪的风向标，券商板块大涨往往对应着A股市场风险偏好改善；另一方面，券商板块是A股市场各二级行业权重板块，所以其大涨对指数会产生一定的拉动作用。

但是在券商阶段性快速上涨的行情结束后，万得全A在未来的一周多表现为阶段性休整。意味着在券商行情结束后，A股的指数性行情可能暂告一个段落，但紧随其后的是中证1000指数和创业板指等偏成长风格的指数大概率跑赢万得全A。

从市场风格来看，券商板块大涨期间、以及券商板块快速上涨结束后的1-3个月内，市场均以成长风格占优为主，不同的是，券商大涨期间多表现为大盘成长占优；而券商快速上涨结束后，则转为中小成长占优。具体来看，在8次券商大涨期间，A股大盘成长占优的概率为75%，相对万得全A的平均超额收益为2.11%；券商快涨结束后的5个交易日，小盘成长占优概率75%，相对万得全A的平均超额收益1.47%；结束后的1个月，小盘成长占优概率87.5%，平均超额收益2.81%。

从大类行业表现来看，在券商板块快速上涨期间，各大类行业普遍上涨，其中大金融板块和TMT板块平均涨幅居前，且在八次券商大涨行情中跑赢万得全A的概率最高，达到75%。也就是说，在市场情绪快速修复的阶段，券商+TMT获得超额收益的确定性更高。具体到一级行业而言，这个阶段表现较好的行业主要包括非银金融、计算机，主要是对风险偏好驱动较为敏感的行业。

在券商快速上涨行情结束后，市场的优势行业则开始向消费行业扩散，转为消费+成长。具体而言，在券商行情结束后必选消费获得超额收益的概率较高，后5日、1个月的超额收益概率均为100%；且超额收益的幅度也相对可观。另外，可选消费在券商行情结束后的1个月获得超额收益的概率也比较高；医药生物在之后的5个交易日、1个月获得超额收益的概率和获得超额收益的幅度均比较高。对应到一级行业来看，在券商行情告一段落后，社会服务、农林牧渔、社会服务、食品饮料等消费类行业和医药行业获得超额收益的概率和平均涨幅居前。与此同时，电力设备、电子、军工等偏成长性的行业表现也相对较好。