做空还是绕道减持？控股股东提前终止融券出借再现 业界争议券源机制

由量化私募T+0融券策略引发的争议还在持续发酵。

9月7日，上市公司指南针发布公告称，近日收到公司控股股东广州展新出具的《关于提前终止转融通证券出借业务的告知函》。广州展新参与转融通证券出借业务计划原定于2024年3月4日到期，现该公司决定于2023年9月7日提前终止参与转融通证券出借业务。

“股东通过转融通将可流通的票借给证金公司，证券的客户通过券商跟证金公司借券。”某上市券商信用业务相关人士表示，指南针控股股东应该是原来想出借，现在提前终止该业务，“股东出借的券，到期归还后，总持股数不变。”

无独有偶，“所有融券10月1日前必须归还”的传闻开始在市场上广泛传播。对此，多位券商人士向21世纪经济报道记者反馈，暂未收到类似通知，“有合同约束，传闻应该不实。”

事实上，近段时间以来，量化交易陷入了巨大的舆论漩涡中，特别是对量化的融券T+0策略，限售股可融券出借交易的质疑，“做空”、“绕道减持”每个话题探讨都牵动了投资人敏感的神经，那么背后的真相如何？

对此，多位业内认为，融资融券交易是证券市场一项普遍和成熟的交易制度。从境外资本市场发展过程看,对完善市场功能起到诸多积极作用，包括增加市场交易量，从而活跃证券交易，增强证券市场的流动性等。至于融券券源作为“稀缺资源”，需求和供给并不平衡的现象，确实存在改进的空间。

控股股东提前终止证券出借

一直以来，控股股东提前终止融券出借的情形并不多见。

9月7日，指南针公告称，近日收到公司控股股东广州展新出具的《关于提前终止转融通证券出借业务的告知函》。广州展新参与转融通证券出借业务计划原定于2024年3月4日到期，现该公司决定于2023年9月7日提前终止参与转融通证券出借业务。

公告显示，广州展新持有指南针40.52%的股份，为公司控股股东。当前参与转融通证券出借业务未到期的股份余额为0股。

这也就意味着，广州展新本次转融通出借业务尚未实施。

8月14日，指南针披露的《关于控股股东参与转融通证券出借业务的预披露公告》显示，广州展新计划在公告披露之日起15个交易日后的六个月内，以其持有的公司股份参与转融通证券出借业务，参与股份数量不超过408万股，即不超过公司总股本的1%。

某上市券商信用业务相关人士表示，指南针控股股东应该是原来想出借，现在提前终止该业务，“股东出借的可流通的票，到期归还后，总持股数不变。”

实际上，此前也有控股股东提前终止融券出借的情形。

2022年9月16日，光环新网公告称，公司收到控股股东百汇达出具的《关于提前终止参与转融通证券出借业务的告知函》。百汇达参与转融通证券出借业务计划原定于2022年12月14日到期，截至2022年9月15日上述计划时间已过半，百汇达拟于2022年9月16日提前终止参与转融通证券出借业务。

“一般来说，股东不出借，那券源断了，下游就要还。”有头部券商营业部人士认为，可能对于投资人心理上有正面效果。

做空还是绕道减持？

同一时间，有市场传言称，所有融券10月1日前必须归还。

对此，多位券商人士反馈，暂未收到类似通知，“有合同约束，传闻应该不实。”

21世纪经济报道记者了解到，受市场人士质疑的是一条关于转融通证券出借交易实施办法（试行）的相关政策。

据政策要求，证券出借的标的证券范围包括参与注册制下首次公开发行股票战略配售的投资者配售获得的在承诺持有期限内的股票。其中的第十八条明确规定，战略投资者在承诺持有期限内，可以按本办法规定向借入人出借获配股票，该部分股票出借后，按照无限售流通股管理。

有私募人士表示，转融通出借不能算做减持，因为这股东持股没有变动，但是通过融券来实现变相减持是较为容易操作的举措。

“这是一种较常见的套利业务。”有券商人士表示，像定增和大宗要锁半年时间，一般会采用这种操作模式。在此过程中，战略投资者限售股出借后，限售股的流通属性发生了变化，也相当于绕道减持。

此外，融券T0策略也备受质疑。

华宝证券分析师李亭函通过研究对T0策略进行了分类，按照策略逻辑的不同可分为底仓T0和融券T0。融券T0利用融资融券的方式变相实现T0交易，管理人首先在券商创立两融账号，并在券商的两融名单基础之上选取适合进行日内交易的股票名单进行交易，买入股票的同时利用融券卖出，以此来变相实现T0交易，所以融券T0的主要成本在于两融利率。

上海某头部量化人士表示，“受限于市场交易量，T0的策略容量比较小，并不是大私募的主要策略。”

券源机制供需不平衡

事实上，融券券源作为“稀缺资源”，存在着需求和供给不平衡的现象。

“项目型的券源因为一般要借半年以上，会丢失投票权，原始股东又不能出借，范围其实很小，战略投资者是可以出借，但量也不多。”有券商两融业务相关人士透露，“券源确实主要给到了量化领域，一些较为大型私募。”

上述两融业务人士介绍，券池结构包括公募券池、保险券池、法人券池、战略跟投券池、自营券池，“公募因为要调仓，期限不能超过28天。”

据悉，券商自备的自营券池虽然品种多，但不少个券可询数量十分有限，跟投券池虽然每只个券可询数量充足，但个券品种较少，而公募券池虽然品种多、规模大，但能否借到有不确定性。

因为券池大多适用于交易T+0策略的客群，所以都基本融给了T+0、量化对冲这些客户。

公开数据显示，截至今年7月底，A股信用账户（可融资融券）共有663.23万个，仅占2亿A股总账户数的3%，其中个人账号658万个（包括一人多户），机构账号5.06万个。

“融资融券由于设有一定的门槛限制确实是少部分人才能拥有的权利。”在某券商人士看来，拓展券池规模，提升券源分配等方面确实存在改进的空间。