“医美三剑客”业绩分化 华熙生物掉队

9月7日晚间，华熙生物（688363.SH）公告称，拟以不低于2亿元的自有资金回购公司股份，回购价格不超过130元/股。截至当日收盘，华熙生物股价报90.48元/股，跌幅2.29%，较2021年高点313.48元/股已出现较大幅度的回落。截至9月14日收盘，公司股价不足90元/股。

据此前公告，上半年，华熙生物营收同比增长4.77%至30.76亿元，净利润同比下降10.27%至4.25亿元，出现公司上市以来首次盈利下滑。报告期内，原料业务、医疗终端业务（含医美）收入分别同比增长23.2%、63.11%，占公司营收超过60%的功能性护肤品业务收入同比下降7.56%。华熙生物称，消费者购买意愿趋于保守，流量红利趋缓、流量成本趋高，公司主动进行战略调整降低发展的速度。

资本市场上，华熙生物与爱美客（300896.SZ）、昊海生科（688366.SH）被称为“医美三剑客”。华熙生物业绩增速放缓之际，爱美客和昊海生科在上半年营收均首次突破10亿元，净利润分别同比增长64.66%、188.94%。

对比同行业绩表现，有投资者在互动平台上对于华熙生物“主动降速”的措辞提出“预计何时恢复增长”的疑问，但华熙生物方面未直接作出解答。针对上述相关问题，《中国经营报》记者致函华熙生物方面。9月14日，华熙生物相关负责人称，“目前给不了准确的回复，涉及的板块都比较谨慎。”

核心业务拖累业绩

华熙生物以玻尿酸（即透明质酸）业务起家，其透明质酸产业化规模位居国际前列。根据弗若斯特沙利文报告，华熙生物占据2020年全球玻尿酸原料市场份额的43%。依托玻尿酸原料业务，公司建立了以满足医美需求为主的医疗终端产品、功能性护肤品等业务。

半年报显示，报告期内，华熙生物原料业务收入5.67亿元，占公司营收的18.45%，毛利率为65.65%，其中医药级透明质酸原料毛利率为85.29%。上半年，公司出口原料销售收入2.75亿元，占公司原料业务收入的48.49%。

华熙生物在半年报中表示，上半年，公司透明质酸原料业务收入实现显著增长，主要受益于医药级原料及化妆品级原料增长。其中，医药级原料增速明显，得益于公司高效推进的国际化战略；化妆品级原料方面，公司从提供产品向提供服务转型，并与多家客户达成充分合作。

近年来，华熙生物的透明质酸原料业务虽稳步增长，但其收入占比已不足两成，功能性护肤品业务逐渐成为影响公司业绩的最大因素，其在2022年的收入占比达到72.45%。

上半年，功能性护肤品业务收入19.66亿元，占华熙生物主营业务收入的63.92%，毛利率同比下降4.25个百分点至74.49%。护肤品四大品牌在上半年的收入均出现不同程度的下滑。其中，BM肌活的收入降幅最大，为-29.62%。

华熙生物在半年报中表示，经营方面，受消费疲软、消费者购买意愿趋于保守的影响，以护肤品为代表的可选消费品市场受到一定冲击，流量红利趋缓、流量成本趋高，叠加内部组织结构和运营管理需要进一步升级的背景，公司主动进行战略调整降低发展的速度，造成了销售收入增速的下降。渠道布局方面，公司主动对渠道结构进行调整，加大自播渠道的构建。报告期内，日销和自播渠道在功能性护肤品渠道占比均有所提升。

不过，也正是因为上述调整，功能性护肤品业务在上半年缺失了部分渠道贡献的收入。7月，华熙生物方面在投资者互动平台上表示，“为贯彻落实‘降本增效’这一重要任务，公司主动对渠道结构进行调整，优化部分前期费用率过高的渠道投放，因此造成一定的渠道贡献缺失。”

记者翻阅年报获悉，2020年开始，华熙生物调整功能性护肤品营销模式，加大线上投放力度。2020年～2021年，功能性护肤品业务收入增速分别为112.19%、146.57%，2022年增速开始放缓，仅同比增长38.8%，今年上半年则出现下滑。不过，华熙生物方面透露，下半年仍有多款新产品上市。

半年报显示，截至6月30日，华熙生物存货账面价值约为11.75亿元，由于公司业务规模增长、各子公司备货存货减值风险及护肤品品类不断丰富，存货账面价值增加较大。Wind数据显示，上半年，公司存货周转天数较去年同期增加约34天至260.95天，存货周转率降至0.69。

华熙生物在半年报中表示，公司存货的可变现净值受到下游市场情况变动的影响，未来，如果公司下游客户需求、市场竞争格局发生变化，或者公司不能有效拓宽销售渠道、优化库存管理，可能导致存货无法销售，公司或将面临存货减值的风险，进而会给公司经营造成一定的不利影响。

销售费用占营收近50%

往年，公司功能性护肤品业务收入的提振离不开费用投入。2020年，华熙生物销售费用同比增长110.84%至约11亿元，占营收比例为41.75%，主要是由战略性品牌投入和功能性护肤品业务的线上推广费用增加导致。华熙生物方面认为，“上述费用投入都是对公司构建品牌力具有关键作用的费用投入，属于战略性投入。”

2021年，公司销售费用同比增长121.62%至约24.36亿元，占营收比例为49.24%，主要原因包括功能性护肤品业绩增长迅速，销售人员业绩奖励增加；2022年，公司销售费用同比增长25.17%至约30.5亿元，占营收比例为47.95%。

但在上半年，渠道贡献的缺失造成功能性护肤品业务收入的下滑，但同时带来公司销售费用增速的放缓。报告期内，华熙生物产生销售费用约为14.2亿元，同比增长2.4%，较去年同期的增速（54.68%）已大幅放缓，但仍占公司营收接近50%。

值得注意的是，华熙生物在半年报中表示，由于功能性护肤品业务收入占公司整体业务收入比重持续加大，同时公司加大品牌建设、渠道构建及关键人才引进等战略性投入，公司费用率出现一定程度的提高。尽管公司会积极出台一系列加强费率管控的措施，但公司整体业务的净利润率仍可能出现下降的情形。

不过，上半年，华熙生物医美业务恢复了高增长。

年报显示，公司自主研发生产透明质酸生物医用材料领域的医疗终端产品，主要分成医美和医药两类。医美类包括软组织填充剂、医用皮肤保护剂等；医药类包括眼科黏弹剂、医用润滑剂等医疗器械产品，以及骨关节腔注射针剂等药品。

2021年，华熙生物对医美业务进行组织结构升级和战略调整，重点打造“微交联”产品（如“娃娃针”）市场差异化优势。2022年，公司医疗终端业务收入6.86亿元，同比下降2%，皮肤类医疗产品收入同比下降7.56%至4.66亿元。

今年上半年，华熙生物医疗终端业务收入4.89亿元，占公司主营业务收入15.9%，毛利率为82.3%。其中，皮肤类医疗产品收入3.26亿元，同比增长56.76%。华熙生物在半年报中表示，报告期内，公司大力提高客户覆盖率及单机构贡献值，人效提升显著。

而就在9月4日，华熙生物公告称，与韩国公司Medytox Inc。（以下简称“Medytox”）的合作按下终止键。8年前，华熙生物与Medytox签订合资协议，成立合资公司，在中国大陆地区开发、拓展及销售Medytox生产的特定注射用A型肉毒毒素等医疗美容产品。如今，随着一纸公告，华熙生物的肉毒素生意暂告落空。

华熙生物“求变”背后，其亦面临一定程度的市场竞争。

作为玻尿酸生产商之一，昊海生科玻尿酸产品上半年收入同比增长114.35%至约2.56亿元。“医美三剑客”之一爱美客凝胶类注射产品收入同比增长139%至约5.66亿元。6月底，华熙生物化妆品原料供应商——浙江湃肽生物股份有限公司赴创业板IPO，其在招股书中亦将华熙生物列为竞争对手。

华熙生物在半年报中表示，公司在生产透明质酸及其他生物活性物质的发酵技术及交联技术方面，具有一定的技术优势，并以此建立了一定的竞争优势。但随着近年来生物技术的快速发展，公司竞争对手的综合实力有所提高，可能使行业的竞争加剧。