A股跌出机会还是再等等？基金经理透露四季度投资方向

经历三季度大幅回撤后，基金经理还看好成长股投资机会吗？

今年三季度，受外资持续流出，中报业绩较为羸弱影响，第三季度沪深300下跌3.98%，而中小盘宽基指数和成长指数下跌幅度更大，如中证500和中证1000分别下跌5.13%、7.92%，创业板指和科创50分别下跌9.5%和11.7%。

从风格层面上，价值股表现好于成长股，行业层面上分化显著，以煤炭、石油石化、金融地产等顺周期行业取得较好的正收益，而以新能源、计算机、传媒为代表的成长行业则表现垫底。

基金三季报陆续披露，不少公募基金经理在季报中回顾了三季度的投资思路以及透露四季度看好的投资方向，其中对于成长板块的讨论最为热烈。

落袋为安or坚守

今年上半年，以AI为代表的成长板块不断演绎，不少基金净值飙涨。今年三季度，不少成长股迎来较大回调，从基金经理调仓来看，既有基金经理落袋为安，也有基金经理长期坚守看好。

今年管理业绩居前的招商基金翟相栋表示，其在二季度末至三季度末期间，兑现了今年涨幅较大、市场预期过高及未来潜在赔率不足的标的，包括光模块、机器人等行业的标的。最新布局方向的主要是累计跌幅巨大，处于下行周期底部，预期、估值和业绩均在低位的成长行业品种，以期在未来提供较为丰厚回报。

泰信基金董山青围绕行业景气趋势、业绩增长的确定性，参与了AI人工智能、互联网、电子、计算机、半导体、机械等板块。其在第三季度兑现了部分高估品种，等待AI板块下一波机会。

“成长方向在三季度普遍回撤，这给我们提供了更多未来进攻的选择。”博时基金金晟哲在基金三季报中提到，从四季度开始，关心更多的是提升仓位的节奏，以及机会出现在哪些方向。前期AI的股价过度领先基本面，但这个产业毕竟在不断进步，近期也出现多模态和应用层面的多重进展。电子和半导体行业在总量层面不断推动库存周期的见底，也有华为回归等令人振奋的消息和结构层面层出不穷的创新。新能源在史诗级的供需过剩面前估值继续下挫，部分细分领域的盈利触底，以及先行指标如融资的放缓。金晟哲认为上述方向迎来布局机会。

擅长成长股投资的平安基金神爱前在三季度主要维持了成长方向配置，其在成长内部做了一定结构调整，减持了通信、传媒、电力等板块，加仓了汽车零部件、电子与半导体、医药等板块。神爱前表示，目前持仓结构主要分布在汽车零部件、电子与半导体、机械设备、传媒、医药、轮胎等方向。

他认为，未来几年经济处于转型期，过于依赖经济贝塔选股可能难以取得较好超额收益，预计超额收益更多来自产业创新与产业趋势。未来两年从产业比较看，汽车零部件的国产化和智能化在加速；人形机器人处于产业化前夕；AIGC有望率先在办公作业、自动驾驶、教育等场景应用，但其他领域可能短时间缺乏落地场景与盈利模式；MR终端有望演化为革命性创新终端，拉动电子硬件与传媒应用的向上周期；医疗医药行业经过长时间下跌，泡沫已基本出清，人口老龄化支持行业的中长期需求；一些重点领域的国产化推进带来的产业链机会。

招商基金陆文凯重点看好软件行业投资机会，他认为长期来看数字化会成为驱动经济持续增长的重要生产要素，短期来看政策引导下的政、企端IT投入加速将提供足够的需求支撑，AI技术的潜在应用中也给予提升用户付费意愿带来一定可能性；虽然二、三季度在盈利端兑现较慢，但回调后性价比再度提升。

谨慎or积极拥抱

近年来，A股迎来了一波波澜壮阔的成长股行情，不过，成长板块股价波动较大，风险与收益并存，其未来行情将如何演绎？

追求绝对收益的投资老将国投瑞银基金经理綦缚鹏在基金三季报中指出，其关注的重点将从“成长优先”转向成长、质量和股东回报并重。A股市场一直以来对成长股较为关注，但换到长周期视角下看，綦缚鹏认为，成长股的投资在未来很长一段时间内会面临较大的挑战。成长股的成长路径为低基数、低渗透率下的高行业增速，低集中度下的龙头份额提升以及公司的产品创新。在过去的二三十年中，很容易在低基数、低渗透率、低集中度的路径上找到成长型的投资机会，但未来这类机会变得越来越稀少。而未来成长路径的投资机会将主要来自创新，所以成长股的寻找难度加大。

交银施罗德基金何帅则在三季度减持了新能源相关标的。A股市场在2023年三季度表现平淡，前期热门行业如人工智能等也经历了明显回落。何帅在三季度主要调整方向是减持了新能源相关标的。他认为新能源市场空间巨大，新能源车今年依然维持较高增长，大部分龙头企业维持了较高的市场份额，不过由于上游原材料跌价，产业链去库存，使得新能源中游相关公司普遍业绩承压，并对基金净值产生了明显拖累。其对部分企业的竞争壁垒估计过高，低估了产业短期收缩时对其业绩产生的压力。何帅认为，制造业并不是商业模式最好的生意，供需缺口对于这些行业特别重要。“特别是对于有一定技术和规模壁垒的制造业，判断其抗周期能力的程度确实是一件困难的事情。”何帅表示选择那个“七尺的栅栏”。

中庚基金丘栋荣则表达了看好成长股投资机会的观点。他认为，部分具有远大前景的成长股的估值起点接近2018年底的水平，且不少方向初露峥嵘，不能简单地归为梦想和故事，值得研究与前瞻布局，将更积极配置优质成长股，更关注企业的基本面持续改善，盈利能力的高增长性和高弹性，甚至可以去买一些“故事”和“梦想”。

从基本面上看，丘栋荣认为，经年多重压力层叠，很多公司仍不舍昼夜地努力打磨核心竞争力，积极卡位于新技术、新场景、新应用等方面，其孕育的技术和产品正处于爆发中，如智能驾驶为代表的造车新势力显山露水，创新药及器械等新医疗方法已广泛应用，“梦想”不再遥不可及，而是在产业和产品层面触手可及。其次，从投资上，这些幸存下来的“新”公司，其对应的是蓬勃的“新”需求，能见度提高意味着风险是降低的，存活率和成长性大幅度提高。在市场底部迎新去旧，为“新”定价并积极承担风险，待中流击水到轻舟过万重山，有望拥抱最好的时候。最后，估值定价角度看，这些“新”公司现阶段非常契合低估值价值投资的要求，公司风险不断降低、业务持续甚至快速增长、盈利具有高增长性和高弹性的概率。