地缘危机与供应压力并存 集运市场要特别关注这些“关键词”

去年以来集运市场多空交织，走势波澜壮阔，尤其是临近年底红海危机的爆发，将集运欧线运价推涨至高位。看向今年，红海危机将扮演怎样的角色？与此同时，集运市场有哪些关键词值得关注？市场将迎来哪些新的挑战与机遇？期货日报记者采访多位市场研究人士对上述问题进行解答。

红海危机将扮演怎样的角色？

作为通过苏伊士运河的必经之路，红海在全球海运航线中发挥着重要作用。海通期货投资咨询部总经理王克强表示，自去年红海危机爆发以来，全球海运贸易受到了极大的影响，主要咽喉通道受阻推涨部分船型运费，其中扰动最为显著的就是集装箱船市场。究其原因，一方面，集装箱贸易总量中有22%经由苏伊士运河运输，在所有货物类型中最高；另一方面，集装箱船运输属于班轮运输，形成相对闭环的链条，绕航带来的运力周转矛盾或带来运力缺口。

银河期货航运高级研究员贾瑞林告诉记者，在红海危机发酵后，目前绝大多数集装箱船司均已绕航好望角。船司绕航发生后，欧线航程增加30%，地中海航线航程增加60%—70%，直接带来动态运力的收紧。短期来看，红海危机继续升级对市场情绪面的边际扰动在减小，后续关注巴以冲突的谈判情况。从中长期看，如果后续红海恢复正常通行，受突发事件影响的运价涨幅将出现回吐，集运欧线供需仍要逐渐回归自身供应过剩的基本面。而如果红海绕航成为长期常态化事件，远期运价仍存在向上的驱动。

招商期货航运研究团队表示，目前红海事件持续发酵，还未找到一条妥善解决的路径。从对航运市场影响来看，短期船东绕行好望角将常态化，成本上升叠加路程变远导致好望角航线海运费远高于苏伊士运河航线，红海事件持续将使船东继续维持较高的海运费。从长期来看，船司长期绕行好望角将考验全球供应链的脆弱性，而且高昂的海运费将引发通胀隐患，不利于全球经济的健康恢复。因此，恢复苏伊士运河通行是各国努力的方向。该团队表示，若苏伊士运河恢复通行，好望角绕行造成的运力短期紧张局面将缓解，集运市场或将重回供大于求的基本面，高位运费或难以为继。

海通期货投资咨询部航运组负责人雷悦表示，短期而言，红海危机更多是偏向情绪面的“催化剂”，船司绕航好望角已成既定事实，并且东西行航线航程时间普遍偏长，冲突方和谈以及红海复航与否均无法对短期的集运供需基本面带来直接冲击。

从中长期来看，雷悦认为，尤其是对2024年下半年的运费波动，红海事件将更多扮演一个预警信号的角色。倘若双方和谈和红海复航兑现，市场预计会经历一段较为紊乱的运力重新部署至再平衡的阶段，运力供给大于贸易需求也将回归成为基本面主要基调。

而倘若哈马斯和以色列双方就停火和谈反复拉扯难以统一，集运市场会因为运力供给紧平衡甚至短缺而出现明显的运价中枢上移，并且不仅集中在绕航的东西行航线上，溢出效应也会支撑其他非直接关联的航线运费出现上行。

“从对集运市场的短期直接影响来看，利多在去年年底其实已经出尽，市场逐渐理解地缘风险扰动和集运运力波动已经没有必然的相关性，班轮公司在停航、调度以及新增运力交付方面的态度更为关键。”国泰君安期货航运研究员黄柳楠表示。从后续来看，他认为，市场可能零星交易地缘风险解除带来的地缘溢价回吐，但这种情况也出现得越来越少。从长期来看，由于红海事件本身不是一个独立的地缘事件，在地缘冲突影响下，全球供应链的动荡或将中长期提升运价的振荡中枢和边界。

整体而言，方正中期期货研究院海运及商品指数研究总监陈臻认为，在红海危机结束之前，该事件始终是影响亚欧集运市场的关键因素，毕竟该航线的班轮周转效率下降了25%，并且运输成本提升，因此运价将维持高位振荡。鉴于各方矛盾较深，短期内无法达成各方都满意的协议，红海危机有长期化趋势。在红海危机结束之前，即期市场运价较为坚挺，期市将维持偏强振荡走势。

集运市场有哪些关键词？

黄柳楠认为，今年的集运市场关键词分别有：“地缘政治”“新增运力”“季节性”“库存周期”。前两个词其实主要是关于供应的，后两个词主要是讲需求。

一是地缘政治。全球处于一轮大债务周期尾声，地缘政治的扰动会长期存在，并对供应链造成冲击。在这种情况下，世界各国会更加注重供应链的安全性而非经济性，类似红海事件对集运市场的冲击可能反复，大家可能会比以往更经常看到海运航线的调整。

二是新增运力。根据克拉克森数据统计，2024年全年集运新增运力预估为9.47%，但这部分新增运力交付的节奏是不确定的。因此，市场非常关注新增运力扩张与地缘扰动下运力紧张的对冲平衡情况。

三是季节性。集运是强季节性行业，但在红海事件导致供应端出现大幅扰动的情况下，2024年集运市场是否还会有季节性目前存疑。而这会影响到当前EC盘面的远月合约定价逻辑和月间套利策略。

四是库存周期。集运的需求端本质上和海外库存周期挂钩，今年有一定可能出现库存周期的拐点，也可能完全不出现。目前市场对此分歧较大，值得持续追踪。

贾瑞林表示，今年的集装箱运输市场需要关注“地缘政治”“新船交付”“环保减碳”“欧美补库”等关键词。供应方面，目前受红海危机的影响大多数集装箱船被迫绕航，直接减少了动态运力供应，但2024年大量新船下水能够缓解部分供应缺口，若后续巴以冲突结束，集运欧线市场仍将回归自身供应过剩的基本面。成本方面，欧盟EU ETS自2024年1月开始征收，为船舶在欧洲水域航行带来额外航次成本，成本的中枢逐渐抬升。船舶绿色化和低碳化背景下，清洁能源的使用逐渐成为主流，船队绿色化程度较高的船司有望在未来占据先发优势。需求方面，目前欧洲经济依旧承压，欧洲央行可能于4月开启降息，下半年应重点关注欧美的补库节奏。

雷悦表示，今年地缘政治尤其是红海危机依然是影响集装箱运输市场的关键因素，但市场应逐步将焦点从地缘政治事件本身转移至其对航运市场带来的连锁效应。运力供给端需要关注红海绕航带来的供应链危机，包括运力周转效率损失、潜在的运力供给缺口以及部分次要矛盾，例如前期已经凸显的缺箱和部分欧洲港口阶段性堵港等。贸易需求端需要关注在供应链紊乱的担忧下欧美国家的补库节奏变化和“牛鞭效应”（即商品进口需求在传导过程中不断变化放大）是否兑现。

同时值得关注的是行业趋势变化。一方面是航运联盟的变化，马士基和地中海航运组成的2M联盟将于2025年起正式终止。届时，马士基将与赫伯罗特组成双子星联盟。新联盟的组成和地中海航运的独立都将对现有的市场竞争格局和价格体系带来影响。另一方面是集装箱运输业态的转型，包括马士基和中远海在内的头部班轮公司均在从纯海运服务向全流程的数字化供应链业务进行转型，不管是横向的向海运两端延伸至仓储和物流服务，还是纵向的拓展空运和陆运相关业务，以及数字化电商平台的发展趋势。

而招商期货航运研究团队认为，“不确定性”是2024年集运市场的关键词之一。回顾2023年集运市场的运费走势，不确定性对集运运费的扰动是最大因素，巴拿马运河干旱和红海事件推涨海运费的幅度较难估计。看向2024年，全球将迎来“选举大年”，包括美国在内的全球70多个国家将举行大选，这也意味着很多国家将面临新的政策变化，潜在的不确定性将极有可能再次扰动海运费。

集运市场将呈现怎样的变化节奏？

从集运指数（欧线）期货全年走势来看，陈臻预计，今年可能会呈现短期宽幅振荡、长期看空的节奏，近月合约表现或强于远月。在红海危机结束之前，即期市场运价较为坚挺，期市将维持偏强振荡走势。红海危机对近期船期的影响程度强于远期，盘面将出现近月强于远月的走势。而在红海危机结束之后，市场将回归基本面定价，也就是今年运力增速远高于需求增速。

从供给端来看，2024年预计下水274.3万TEU新船，同比增长9.8%，即便扣除老旧船舶报废和环保降速，运力增速依然高达8%。同时班轮公司加快船舶大型化趋势，2024年1.7万TEU以上集装箱船舶预计交付量达到28.6万TEU，占该船型现役运力的6.7%。受码头作业限制，大型集装箱船舶仅能投放至亚欧航线，替换原本1.2万TEU左右的班轮，进一步加剧亚欧航线运力供给压力。此外，欧盟《联盟豁免条例》将于2024年4月25日到期，2M联盟将于2025年1月1日解散，THE联盟可能将在2025年1月31日分崩离析，都将大幅削弱船东定价权。

从需求端来看，IMF预测2024年全球经济增速预期为3.1%，其中欧元区和英国分别为2.1%和0.6%。由此推测2024年全球贸易增速在3%—4%，而欧洲进口贸易额增速约2%。美国去库存初见成效，2024年开始补库，可以分担部分亚欧航线舱位压力，但美国库销比维持历史中位值，补库力度有限。预计2024年全球集装箱运力供需增速差可能在4%—5%。

从成本端来看，航运碳税、运河附加费以及战争附加费将导致每个小柜运输成本提升几十至几百美元。

贾瑞林表示，若无地缘政治扰动，2024年在运力大量交付的背景下，集装箱海运市场格局将继续走弱。大量集装箱新船下水使得供应压力增加，且大部分为大船15000TEU+，投放在欧线运力较多，而需求端欧洲经济依旧承压，预计2024年运价中枢较2023年继续下移。但在红海危机导致主流船司绕航好望角之后，给2024年运价高度和节奏都带来了更多的不确定性，使得运价中枢出现明显抬升。从节奏上看，2024年上半年欧洲需求预计难以有明显起色，下半年随着欧美补库动作的逐渐开启，下半年需求预计好于上半年，不确定性在于巴以冲突和胡塞武装打击如果在下半年结束，船司恢复红海正常航行的话，运价预计向供需过剩的基本面转移。

雷悦也表示，在红海危机未发生之前，由于2024年新船交付量偏高，同时欧美商品进口需求停滞，市场此前预期今年供给大于需求，集运运费将承压磨底。但去年年底红海危机带来的东西向航线普遍绕航，改变了原来集运市场供过于求的格局。根据第三方研究机构估算，倘若红海事件持续一整年，集装箱贸易箱海里增速（即考虑拉长的运距）将增加8.6%，完全冲抵运力供给端7.7%的增速。红海危机的解决和复航并不会立刻对现货市场带来直接影响，对EC合约来说，EC2404和EC2406的交易逻辑更偏向现货市场，即实际货量带来的支撑是否会加速暴露隐存的供应链危机。同时，地缘局势变化和红海复航会对全年运费中枢尤其是下半年波动节奏产生更大的影响。常规的季节性波动可能会被打破，远月合约的交易逻辑需要辩证地考虑上述双重可能性。

招商期货航运研究团队认为，红海事件和巴拿马运河干旱导致全球航运市场在短期内出现了一定程度的供应偏紧局面。从长期来看，随着新造船舶不断下水，即使船司常态化绕行好望角，运力供应偏紧的局面也会得到缓解。但是该团队表示，目前对集运市场保持谨慎观望态度，苏伊士运河是否恢复通行将极大影响各合约的估值。

黄柳楠预计，在不出现新的地缘风险事件扰动的情况下，集运价格中枢会受供应端的扰动而上移。包括市场非常关注的EC2404合约，即便未来下跌也很难回到季节性的600—800点低位区间，春节后还可能因班轮公司挺价出现小涨。但从长期看，宏观面的下行风险可能没有出尽，同时市场新增运力还在交付，今年上半年很可能会有一轮趋势下行行情。对于下半年，建议密切关注海外央行降息影响下，补库周期开启对集运市场的边际利多。