量化私募产品遭遇大回撤！背后原因曝光

去年风光无限的量化多头产品，今年年初却遭遇市场重锤，量化策略又一次失灵了吗？

数据显示，截至1月末，市场上2500多只量化多头私募产品，今年以来平均亏损超15%，平均超额收益为-3.06%，其中实现正的超额的私募产品不到36%。基金君采访了多位量化私募机构人士和渠道，了解到这背后是年初市场大幅下跌，量价信号预测效果较弱，还有量化产品天然持股分散、配置了大量小微盘股，而这些股票今年跌幅超越大盘。

有业内人士指出，量化回撤源于短期市场风格的切换，未来可以等待市场风格趋稳或回归，模型仍能贡献阿尔法。但部分量化私募此前为了获取收益和规模，在小微盘股上进行过度市值暴露、押注市场风格，埋下了风险隐患，在这波调整中跌幅巨大，这是需要行业反思的。

量化私募产品遭遇大回撤

背后有多重因素造成

私募排排网数据显示，截至1月末，有业绩展示的2506只量化多头私募产品，近一月的平均亏损为15.08%，近一月平均超额收益为-3.06%，其中仅有35.51%的产品取得正的超额收益。具体来看，中证1000指数增强产品近一月平均亏损最大，达到20.40%；其次是中证500指数增强产品，近一月平均亏损为16.86%；但沪深300指数增强产品近一月平均亏损相对较小，为8.75%。

格上基金研究员遇馨表示，今年以来很多量化私募产品超额收益是微正或者是负的，以百亿量化私募为例，截至1月底，中证500指数增强产品今年以来平均超额收益大概是-2%左右。

朝阳永续基金研究院研究总监尹田园称，截至2月2日，今年以来观察池中的中证1000指数增强产品超额收益均值为1.58%，中证500指增产品超额均值为-2.27%，沪深300指增产品超额为-1.29%。

“我们这两周受伤很严重，因为指数增强产品一直是满仓持股的，而且大量持仓，非常分散，达到几千只，其中天然很大一部分是中小股票，但是现在小股票跌得很厉害，缺乏流动性。”某头部量化私募市场人士说。

北京某头部私募表示，近期大盘相对中小盘表现占优，市场风格环境对量化策略运行相对不利。策略运作层面上，Beta贡献大部分负收益，Alpha中选股收益提供正贡献，但风格收益上有侵蚀。

实际上，2024年开年以来，A股市场波动较大，主流宽基指数均有下跌，而且市值越下沉，跌幅越明显。Wind数据显示，截至2月6日，沪深300指数今年跌幅为3.48%，中证500指数今年跌幅为11.48%，中证1000指数跌幅为21.99%，国证2000指数跌幅为25.91%，而万得小市值指数、万得微盘股指数，今年的跌幅分别为31.63%、40.29%。

念空科技表示，今年以来大盘快速下跌，市场风险偏好极低，权重股表现相对强势，其他股票无差异下跌，出现了极端的“一九行情”，超额比较难做。“年初量化产品表现不佳，是指数的快速下跌加上因为极端的市场风格引起的超额连续回撤。”

玄信资产表示，与过去两年相比，量化私募保有量较大的两条产品线——中证500指数增强、中证1000指数增强，都遇到了适应难度很大的市场环境。从一些平台的数据来看，以中证500指增为例，截至上周五，不少机构的最大回撤已经超过了去年全年的水平。

玄信资产进一步解释，今年以来量化产品超额业绩不及预期的主要原因：首先是年初以来指数持续下行，因此量化模型中通常比较有效的量价信号产品的预测效果相对较弱，导致最终的超额不理想；另外，为了追求更显著的超额收益，大多数管理人都通过全市场选股的方式去寻找一个能够战胜指数的持仓组合，而今年以来，以小微盘为首的中小市值股票持续低迷，很难跑赢指数，因此从选股角度也很难获得较为理想的超额收益。

深圳卓德投资投资总监杨博称，年初量化私募很多策略面临不小的挑战，特别是在中小盘领域。年初至今，市场受到了宏观经济数据不达预期的影响，加之市场对小盘股的高估值持续保持谨慎态度。

遇馨也称，量化回撤主要原因有两点：一是今年开年市场风格切换，大票行情明显好于小票行情，风格切换较快，量化策略转变需要一定的时间；二是由于量化天然在波动率较大的股票上发挥超额优势，所以很多量化私募在持仓方面之前可能会有一点偏小票，在今年年初的风格下，也很难做出超额收益。

押注市场风格埋下风险隐患

私募反思小市值暴露风险

有市场人士指出，量化私募的这波回撤大，跟他们近年来在小微盘股上面的市值暴露有关。尹田园直言，量化回撤主要原因是市值风格切换，去年很多产品业绩优异是因为在小市值上有较大暴露，今年以来小市值表现骤降，导致业绩表现扭转。

排排网财富合伙人、项目负责人孙恩祥分析，最近指增产品回撤比较大的主要原因是，近期各大宽基指数跌幅明显，股指期货目前处于极端深度贴水区，基差走阔。沪深300等宽基指数回撤较小，主要是因为权重股已连续下跌近三年，而且近期护盘资金也主要流入权重股。以对标中证1000等小盘股为代表的指增产品近年来业绩突出，其优秀超额的背后是因为大幅暴露市值敞口，所以近期明显跑输指数；叠加对标中证500、中证1000的雪球产品不断敲入，量化对冲策略以及带杠杆的DMA策略因基差走阔，存在收敛带来大幅损失。

其实，最近也有多家量化私募跟投资者表态，自己的持仓在小微盘股上的暴露并不大，没有押注市场风格。沪上某中型量化私募表示，公司在策略上没有微小盘的暴露，因此在本轮行情中，产品受到的影响相对较小。

沪上某百亿量化私募称，年初至今发生的大小盘的剧烈切换，包括中小票和大票之间的分化，使得市场上大部分量化多头类策略受到冲击，并且个体超额胜负差异较大。但公司旗下产品仍实现了正的超额收益，整体表现稳健，主要归功于风格敞口约束的严格把控。

“近期小微盘股杀跌更甚，很多投资人担心公司是不是持仓了很多微盘股。其实我们对微盘的暴露显著低于行业平均水平。上周风格的极端切换，并不仅仅是小盘股或微盘股，实际上，即使中证1000指数这样的中大盘指数，也显著跑输全市场指数，这对整个量化行业是一个全局性的挑战。经历了这一波激烈调整，后续市场风格有望更加均衡。”沪上一家大型量化私募说。

对此，念空科技认为，量化私募应该严控模型风格暴露，减少模型在逆风周期的超额回撤。同时，要密切监控产品净值变化，进行及时的仓位控制。

逆风下量化私募多维度做风控

也有量化私募也提出，市场风格具有周期性，过去很长一段时间，小市值风格持续表现好于大市值风格，持仓分散的量化模型正常会对小市值股票有所偏移。而近期市值风格极端逆转，量化模型面对行情的切换需要一定时间去寻找新的局部机会。

那么，在面临市场风格转换时，量化私募该如何做好风险管理，降低回撤的幅度？

遇馨表示，量化私募在风格/行业的偏离会做一些调整。通过年初的风格切换也有一些私募超额表现突出，这说明盈亏同源，可能在一些情况下超额表现突出，但是当风格切换时可能回撤也比较大。“量化指数增强产品对标指数，主要看超额收益部分，如果超额收益为正数，说明其仍然在风险管理预期内。”

某百亿量化私募称，公司把策略的风险控制收到了最紧，以杜绝未来进一步的超额回撤。还有一家量化私募也表示，目前已经对成份股加强风控，所有风控全部收紧。

玄信资产表示，风格切换实际上是量化私募一直特别重视的情形，大多数机构不断挖掘收益来源和预测方向，为的是在风格不断切换的市场环境下保持稳健的超额收益。“但是，历史不会简单地重复，不管如何提前应对，还是会出现模型非常难以预测的风险事件，造成预期外的回撤。类似这种极端的行情其实是对模型稳定性的一种检验，而风险因素也会作为数据的一部分，为完善整体模型的风险管理能力做出补充。”

另外，杨博称，面对市场风格的转变，纯多头策略的量化私募可能会更加被动，受限于市场整体趋势。相比之下，股票中性和多空策略的灵活度较高，它们能够通过使用衍生品来管理多头风险。