嘉宾介绍：刁玉湘，涌贝资产研究总监，南开大学国际商学院工商管理硕士MBA，具有18年以上金融机构及公私募基金从业经历。曾在万家基金担任基金经理助理，2011年加入生命保险资产管理有限公司担任股票投资部总经理/权益部副总经理，2014年加入华龙证券担任资产管理二部副总经理，有丰富的投资经验，管理规模50-250亿元，2022年加入涌贝资产任研究部总经理，擅长基本面投资，对金融地产、能源、消费以及互联网核心投资方向有深刻独到的见解

近期AI算力持续爆发，行情能否持续？背后有哪些因素的支撑？通信运营商的估值大涨，后续是否仍有提升空间？下半年宏观经济如何看？现阶段投资需要关注什么?对此，涌贝资产刁玉湘跟大家分享精彩观点。

刁玉湘表示，算力方面，在半年甚至可能放到一年的范围内，市场需求是无上限的。在这半年到一年，有了芯片GPU的支撑后，后面的光模块的配套需求也会爆发。信创这条线的爆发，是符合我们数字中国的大背景的，背后是国家战略。这个方向的行情还没有结束，只是在休整。

其表示，之前我们看好中特估加上科技双主线，下半年至少要加一个风光储三足鼎立。分析认为下半年国内经济会好起来，我也这样认为，但个人认为应该也不会好到让大家觉得很亮眼的程度，所以这个情况下精选个股十分重要。

以下为文字精华：

1、涌贝资产刁玉湘：市场对算力的需求短期无上限

提问：请刁总来跟大家分享一下下半年市场最新的看法？

刁玉湘：目前市场在指数破了3200点后，悲观情绪还在弥漫。目前今年的主线非常明确，就是AI或者说科技主线。在市场低迷的时候，大家应该去看深层次大逻辑。AI今年还有高点，只是这波修复强于我的预期，里面有一些核心题材已经创新高，所以这个板块走得非常强。

这波反弹上来成交量并不非常大，所以市场现在远远没有达到共识。如何去应对？有两个方法，一个是反应比市场要快，还有一个方法是把握住深层次逻辑之后以静制动。我们如何做到以静制动，就在于一定把逻辑想清楚。

为什么算力这波表现非常强劲，这有国外公司比如英伟达的映射，但同时市场在算力方面的需求，在半年甚至可能放到一年的范围内，需求是无上限的。在这半年到一年，有了芯片GPU的支撑后，后面的光模块的配套需求也会爆发。这一次很重要一个事情，是我们只能自立。所以各大主要厂商也都在做相应的研发，很多新的产品都在路上。

这就是为什么大家会看到市场很疲弱的时候，AI这块都没怎么跌，市场一好转马上就新高。

应用方面，很多人前期在游戏调整的时候，都在讲结束了，我当时就很坚决说肯定还有高点。因为本身今年版号的恢复，供应的变化，就已经足够游戏板块有一个非常显著的修复，更何况有AI的助力。

有一家以色列的公司就是收购了几个游戏，然后通过AI降本增效，让每个游戏的收入增长10倍。AI的到来，一定会在应用领域产生10倍股或者独角兽，所以在这个方向上想象空间很大。

我们看目前游戏股的估值，很多还只在20多倍到30倍。三季报出来后，只要有30%到40%的公司业绩超预期，市场的反馈会是非常正向的。所以很多人讲游戏结束的时候，我跟大家讲估值在这里放着，而且尤其是当你看懂了背后的这种产业趋势的时候，产业趋势是我们真正要看的。

2、涌贝资产刁玉湘：数字中国背景下看好运营商估值提升

提问：除了泛科技科技领域外，中特估概念再给大家点评一下？

刁玉湘：中国移动成为股王，对于股民来讲是一件好事。虽然酱香科技是有技术含量的，但是总体来讲适应我们数字中国的这种大背景。

去年年底市场起来后，数字经济或许信创这条线很重要。信创背后是国家战略，大家可能在涨的时候都关注这件事，一调整就忘记了，这也是为什么我前期比较坚决这个方向的行情还没有结束，只是在休整。

回到中国移动这波数字经济行情，大家可能觉得本轮涨幅较大，其实是因为之前被低估太多，尤其是一些大市值股票。

很多投资者认为大市值股票不可能大涨，前段时间中移动、中国石油、中国石化的上涨，就是告诉大家大市值股票在集中修复的阶段，是可以大涨的。中国移动目前的PE水平在15倍左右，依然低于海外相关公司估值，海外大量同类上市公司估值在20倍到30倍之间，因此国内运营商的估值或可能进一步修复。

运营商是数字经济最深层次的底座，国内不管是移动互联网，还是未来的3D、MR等方向，对数据的要求非常高，所以这个方向是数字经济中非常重要的基础。

经济数据不是非常乐观的时候，中国移动、电网这些大的，盈利相对比较好的企业，一定在这个时候提前去做一些投资，虽然不能说立刻就反映在它的盈利上，但是对未来是好的，是底座方面的。运营商是云计算的主要玩家，而云计算作为一个想象空间很大的方向，运营商肯定是首当其冲的，15倍的PE也是没问题的，当然目前从底部涨上来后，可能需要有一段时间的盘整。

提问：投资节奏是一个很深奥的问题，尤其是投资人工智能的节奏，您如何看待节奏的问题？

刁玉湘：这个的确是一个非常重要的事情，如果很好的方向买在不恰当的时点，也是很难赚到钱的。因为一旦踏错节奏，一进去就亏钱，心态就会坏掉，马上卖掉后来发现大涨，容易陷入死循环。

所以我们要从深层次去把握节奏，以人工智能这个方向为例，前期大涨后有一个下跌，大家都很悲观，我当时认为它一定会有新高。而今天已经到了新高附近，是不是会直接来一波非常大的行情？我个人认为直接V上去的概率，对大部分的AI分支都有难度，还是需要一些核心的刺激。

比如说中报业绩的支撑，国内大模型真正发了牌照开始应用，海外再有算力映射，大家对盈利才会更有信心。目前这个阶段就产生很大的一波，我们叫三浪也好五浪也好，我觉得从实际上还稍微早了一点，可能这中间会有强势的震荡，涨多会有回档，而且还跌的让大家很痛，然后又一定要让很多人卖出。大家战略上看清楚了，战术上要适当灵活。

提问：年中有没有新的市场的观点或者新的变化?

刁玉湘：我们涌贝资产是成立已经超过8年的一家阳光私募公司，我刚才讲的这些基于我们一个非常核心的投资理念，就是股市长期来讲真的是你投资理念的货币化。

我们的主要的投资人，包括创始人谭总，都是有将近20年投资经验的公募投资经理。所以我们在投资中用对行业的研究作为基础，把握住行业深层次底层逻辑，同时结合市场动态来合理建仓。

当我们选定后，如果产业周期没有变，你只要耐心观察行业趋势以及市场动向。去年年底我们的策略看重数字经济后，中间出了AI，我们整个方向都非常清楚，有些个股就是安稳持有，所以目前年内收益情况还是可以的。事实上在做投资的时候，我们看长期同时也适当做行业分散，这样才能保证长期有一个很好的复合收益率。

3、涌贝资产刁玉湘：下半年宏观经济或出现改善

提问：宏观经济方面，进出口水平有一些低迷，分析认为下半年会有不错的改善，宏观经济方面您是怎么看的，对于资本市场是否会有支撑？

刁玉湘：经济数据，无论是消费出口以及投资，可能给大家带来的亮点并不多，这就是上涨到3400之后，又回到了3200的原因。但是为什么到了3200以下不断有资金承接，总是跌不下去？我跟大家讲有很多长线资金就是等着这个时候来进场，因为我10多年前管理保险资金，规模也比较大，如果说是长线资金，一定在这种时候买。

如果我们看长期趋势线，这里是一个10年的支撑，也就是说10年平均成本在这里。我们再看中特估的相关东西，估值是非常低的。当年我们觉得PE10倍出头就很便宜了，逐渐到四五年前的七八倍，再到目前的四五倍的PE水平，这里面隐含了市场资金对银行坏账增速的担忧。

国内经济从数字上来看是低迷的，短期看PMI没有立刻回到50以上，有两个因素：第一是我们刚刚从过去三年回到现在可以自由生产消费的状态，很多公司的预期很高，做了大量库存，但是事实上除了服务业快速恢复，很多行业的恢复需要一个过程。本来就有个观望的情绪在，大家发现低于自己的预期后，还会加剧这种观望的情绪。同时，PPI事实上是下行的，如果是PPI是下行的时候，企业是一定会去库存的。

这个过程实际上长期看对中下游制造是好事，但是短期看对库存造成一个减值压力，所以大家都在清库存，看上去经济没有好。这个阶段结束了后，就是我们可能看到的一些官方的说法，下半年会好起来，我也这样认为。但我个人认为经济后续恢复，应该也不会好到让大家觉得很亮眼这种程度。

过去我们一直是在把蛋糕做大，是然后在做大的过程中解决问题，获得收益。未来我们更应该看在蛋糕基本上保持稳定的情况下，如何来分蛋糕的问题。

无论从产业还是股市行业，内部分化都是极其严重的，这种分化远超过去，其实没有太多的行业是大干快上就可以做好的，都是在精耕细作，这个时候我们专业投资者可能更容易选出其中真正好的公司。

所以现在如果要取得比较好的投资收益，要精选个股，而不是像现以前一样一个行业直接撒网配置就可以了，这种传统做法在今年效果不会好的。

提问：除了上面提到的，刁总有没有关注到市场其他领域？

刁玉湘：我们去年年底的策略集中在数字经济方向，尤其上半年风光储大家不用做太多的关注，但是我们在中期，在看一些行业的时候，我们至少要把风光储作为下半年一个已经可以看的方向。之前我们叫双主线，中特估加上科技，下半年至少要加一个风光储三足鼎立。

风光储现在看已经有一定的性价比了，但是这个产业很大，新能源的股票和新能源的产业是两回事。

这个产业目前看肯定还有机会。但是硅料价格快速下行，对企业的盈利是有伤害的。我们来梳理它的驱动因素的时候，会发现有些因素是利好，有些因素是利空，这个时候它是没有办法产生一个向上的合力。

同时大家要看到，前期这个方向在趋势性向下的时候资金大量流出，它要重新再回到上升通道，要经过很多次整理逐渐修复，把一些筹码换掉。要去追新热点的资金，有止损要求的资金，大量的各种各样的原因，一定要出去的资金一定要先出去，然后再集结做多的力量。

任何一个制造业，如果ROE超过30%，一定是这个行业比较景气的时候。现在大量的光伏上市公司的ROE在这个水平，所以产业依然处在非常景气的状态。我们做投资更多要看清产业趋势，下半年它哪怕有机会，从产业趋势上来讲是不是底部？

如果它不是一个底部，它会不会产生趋势性的行情？其实是很难的。因为在这种景气度很高的情况下，比较难形成合力，产生一大波的行情。为什么光伏跟AI相关产业，一个跌多还在跌一个涨高还在涨，，因为一个产业在上行趋势中，一个产业已经在盈利高峰的位置，这背后就是股票最核心的逻辑。

我套用一句芒格老先生，他说个股如果你不愿意持有10年，你就不要持有它10分钟。有大行情的个股和产业一定要有大资金来的，如果一个板块大家看不了两年，看不了三年，你在国内至少你也要看一年会不会有大的资金来。