一场突如其来的大牛市。

日本股市的这一波牛市，正持续引发热议。5月16日、19日，东证指数、日经225指数先后创下1990年8月以来的最高水平。据数据显示，自1月5日的低点以来，东京证券交易所的全部上市公司的总市值合计已飙升约976783亿日元（约合人民币近50000亿元）。

随着日本股市的持续上涨，中国市场资金也开始蠢蠢欲动，其中日经225ETF已经被资金爆炒，甚至出现了大幅溢价的情况。对此，华夏基金、易方达基金分别发布了日经225ETF二级市场交易价格溢价风险提示公告。

除了日股以外，欧洲、美国市场也正在持续走强，其中，欧洲斯托克50指数也已刷新历史最高点。通过复盘日本、欧洲和美国股市，兴业证券认为，上述三大市场的表现暗藏着三条脉络：1）政策驱动下的低估值修复；2）AI产业革命的浪潮；3）特色优势资产的重估。A股的“中特估”“数字经济”两大主线，也具备同样的特征，并成为今年市场最重要的支撑力量。

日本股市狂飙

当前，日本股市正在享受一波牛市，更是成为全球市场最亮眼的存在。

5月16日，东证指数率先创下1990年8月以来的最高收盘点位；19日盘中，日经225指数也创出1990年8月以来的最高水平。

据数据显示，自1月5日的低点以来，东京证券交易所的全部上市公司的总市值合计已飙升约976783亿日元（约合人民币近50000亿元）。

梳理了市场机构的分析观点，这一轮日本股市走强主要有以下三条逻辑：

一是，国际资本的蜂拥而入。“股神”巴菲特率先重仓押注日本市场，今年4月披露的持股文件显示，伯克希尔·哈撒韦大举加仓了日本五大商社（三菱商事、三井物产、伊藤忠商事、丸红株式会社、住友商事），持股比例分别升至6.59%、6.62%、6.21%、6.75%、6.57%。

同时，其他华尔街巨头也纷纷看多日本市场，据东京证券交易所的数据显示，外国投资者已经连续第六周成了日本股票的净买家。在此期间，外国投资者大举涌入了日本股票和期货市场，净流入逾300亿美元（约合人民币2100亿元），是过去十年最大规模的资金流入。

二是，低估值、高分红和持续回购。从整体估值水平来看，日经225指数的市盈率长期在20倍以下，更有大量公司股价低于账面价值。里昂证券日本公司以及日本第三大在线经纪商Monex证券公司认为，因盈利增长、股票回购和较低的估值持续吸引国际买家，预计日本股市2023年还能再涨10%或更多。

在截至今年3月的财年中，日本企业宣布的回购规模已飙升至9.7万亿日元(约合人民币5000亿元)的历史最高水平。

三是，国际投行提出“日特估”的概念备受资金追捧。主要指以日本五大商社为代表的低估值、有高分红且治理能力改善的日本上市公司。

野村国际证券认为，展望未来，随着日企分红、回购政策的大幅转变，日股的中长期投资吸引力将进一步提升。分行业来看，目前金融与能源行业的分红、回购收益率相对较高。

紧急提示风险

随着日本股市的持续上涨，中国市场资金也开始蠢蠢欲动，其中日经225ETF已经受到了资金爆炒，甚至出现了大幅溢价的情况。

5月19日，易方达日经225ETF（513000）、日经ETF（513520）单日涨幅分别高达10.04%、8.22%，报收1.469元、1.396元。

值得注意的是，两只日经225ETF均出现了较大的溢价，分别达到了22.24%、17.47%。

对此，华夏基金、易方达基金分别发布了日经225ETF二级市场交易价格溢价风险公告。

5月20日，华夏基金发布公告称，近期日经225ETF二级市场交易价格出现较大幅度溢价，特此提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，如果盲目投资，可能遭受重大损失。

同日，易方达基金也发布了相关公告表示，溢价幅度已经超22%，特此提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，如果盲目投资，可能遭受重大损失。

A股两大主线

其实，除了日本股市以外，欧洲、美国市场也在持续走强，其中，欧洲斯托克50指数 (STOXX50E)已经刷新历史最高点，美国标普500、纳指也录得2023年年初以来的新高。

对此，兴业证券在最新策略报告中指出，在全球市场一片混乱的环境中，上述三大市场的表现暗藏着以下三条脉络：

1）政策驱动下的低估值修复；2）AI产业革命的浪潮；3）特色优势资产的重估。

其中，欧洲股市创下历史新高，主要受到其特色、优势稀缺资产的驱动。包括三大车企、爱马仕、LVMH、欧莱雅等在内的可选消费，以及SAP、ASML、西门子、空客等欧洲优势企业，成为本轮斯托克50指数上涨的重要驱动。

而美股则是来自于AI相关个股的驱动，其中微软、谷歌、英伟达、AMD等权重个股在AI浪潮推动下，年初以来均实现显著上涨。如果剔除AI相关个股，标普500指数剩余成份股年内市值加权收益水平几乎为0。

因此，兴业证券认为，回到A股，“中特估”“数字经济”两大主线，同样具备以上三大特征，并成为今年市场最重要的支撑力量。换言之，以“中特估”为代表的低估值修复、特色资产重估，以及“数字经济”为代表的科创行情，不仅仅在A股演绎，同样是全球的共识。

随着“中特估”进入到内部轮动、分化阶段，兴业证券表示，结合“中特估”的三个投资范式：1、低估值、高分红；2、政策持续催化；3、景气修复预期，除了能源链、“一带一路”和运营商等之外，当前还可关注机械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行等细分方向。

对于“数字经济”这条主线，兴业证券认为，结合轮动强度、拥挤度、偏离度三个指标的判断，TMT本轮调整最剧烈的时候已经过去，已经到了价格比时间重要、可以寻找细分方向左侧布局的阶段。

具体到细分方向，兴业证券指出，综合拥挤度、景气度、估值与机构持仓，当前可关注：服务器、光模块、半导体、机器人、人工智能、运营商、金融科技等。

另外，富达国际基金经理DaleNicholls也指出，虽然中国的国企和日本上市公司之间没有必然的联系，但共同点可能在于，投资者都关注“价值的回归”，即一些公司的潜在价值正在被发掘。

近年来，国务院出台进一步提高上市公司质量的意见，推动资本市场健康发展。证监会、国资委对国有上市公司强化公众公司意识、主动加强投资者关系管理、让市场更好认识企业内在价值等方面做出明确部署要求。

高盛预计，假设中国国企能够持续地将其与全球同行的盈利能力差距减少50%或全部消除，并使其PB回归到全球标准，那么在其他条件不变的情况下，高盛估计国企的市值有可能从当前价格上升26%-52%。