近十年年化收益超17% “逆人性”产品火了！基金经理：坐在副驾驶可能更安全

“大多数人都愿意把方向盘掌握在自己手里，想追求自己可控的安全感，但其实坐在副驾驶可能更安全。”这是农银汇理区间收益混合基金经理魏刚的思考。

他管理的这只具有独特仓位机制的产品最近受到多方关注，原因之一就是产品直接将“被动择时”写进基金合同，当上证指数在2750点以下时，股票仓位配置为95%，大盘指数每上涨250点，仓位下降10%，当上证指数高于5000点时，股票仓位将降至0。

令人惊喜的是，这只通过合同约束仓位的“逆人性”产品在过去取得了十分亮眼的业绩表现。成立于2013年8月21日，农银汇理区间收益混合基金即将迎来自己十周岁的生日，数据显示，截至2023年6月9日，该成品成立以来回报率达367.77%，年化收益达17.03%。

券商中国记者了解到，目前国内市场上的类似产品仅有这一只。近日，记者专访了该基金现任基金经理魏刚，揭秘这只产品的“与众不同”之处到底都有哪些。

令基金经理保持清醒的产品

“这只产品最大的好处就是从制度上帮助基金经理和投资者克服人性的弱点”，参与这只产品设计与发行的农银汇理基金相关人士向券商中国记者回忆，“农银汇理的外方股东东方汇理资产管理公司有一只同类产品，通过多年的成功运作与表现在国外获奖，于是公司决定本土化重新设计后到中国市场发行。”

这只产品随后的市场表现，真正展示了投资纪律的价值，也验证了公司当初的方向。2013年下半年成立初期，大盘指数波动幅度不大，产品的特色无法真正展示，但当时其回撤控制得很好，持有人体验比较平稳。在2014年-2015年那一轮极致市场中，市场一直上涨，产品一直在按照合同约定卖出股票降低仓位，虽然过程中也被质疑过，但最终结果是这种操作替投资者守住了收益，因此基金获得了第一批粉丝。“2015年大盘上涨至5000点过程中，市场情绪普遍比较疯狂，如果没有严格的交易纪律的约束，进行‘反人性’操作真的很难。”该人士表示，在那一波市场中，这只产品与绝大多数基金经理的操作大相径庭，指数越涨越卖，到5000点时已经清空全部股票资产，最终躲避了当年连续下跌的风险。随后市场反弹，这只基金强制加仓又让它在2015年下半场反弹中展现弹性，以较高仓位收获净值上涨。“公司那时候真正认识到这只产品的差异性和优越性。”前述人士介绍。

魏刚是在2020年1月底接手这只产品的，在他看来，农银区间收益与其他产品最大的区别就是对权益仓位的严格控制。“它根据上证指数的点位进行权益仓位变动，公司设定了10个交易日的缓冲时间，一般到第6个交易日如果基金经理还没有进行操作达到合同要求的仓位，风控部门就会进行提醒，从操作上保证基金的运作。”另外，魏刚认为这只产品是一只偏绝对收益理念的产品，“基金设计的初衷有价值投资的逻辑，即低买高卖的朴素投资理念”。

近两年大盘指数震荡空间有限，但市场风格轮动很快，这只产品恰好验证了它的有效性。魏刚表示，尽管指数波动空间并不大，但由于基金严格遵守合同进行仓位增减，相比自己管理的其他产品，累积下来有看得见的超额收益。

魏刚解释，基金经理对于底部的判断分歧并不大，但一旦市场上涨，基金经理的心态会开始变化。“市场会有估值底存在，到了情绪特别低迷或者触发市场下跌的因素又到极致位置，基金经理都会有比较合理客观的认识，如果有仓位可以进行加仓，主动加仓的信心比较强。主动投资的真正难点在于判断市场能涨到什么位置，尤其在市场快速反弹时，很容易迷失自己，主动减仓的动作并不容易做”，魏刚表示，“这个产品会让你保持清醒，部分时候会验证主观判断的错误。”

不过，基于仓位制度设计，这只基金同样有两方面可能，一是当大盘指数单边下跌的时间过长，产品可能会出现加仓时机过早的情况。记者发现，该产品的最大回撤发生在2018年底，这种情况下需要基金经理和投资者一定的心理承受能力；另一个可能是如果大盘指数长时间处于高点位，该基金的进攻性会变弱。

以合理价格买入趋势向好的优质公司

魏刚此前是做量化出身，职业生涯最初的6年在券商研究所从事量化研究，后面4年又在券商和基金从事绝对收益投资，主要做量化对冲。不难看出，他后来管理产品也带入了绝对收益的思路。在组合的考量中，他对单个行业和个股的集中度都不太高。以农银区间收益混合为例，截至2023年一季度末，前十大重仓股分布在新能源、白酒、TMT等多个板块，且合计占比仅18.72%，第一大重仓股占比仅3.94%。

“我做量化出身，投资会有量化思维，但我不做数据挖掘或机器学习等方式的纯量化。”魏刚认为量化只是一个工具，可以辅助自己做一些投资决策，但基金经理要有一套自己对资本市场和相关个股的理解和逻辑，然后通过量化的方法能把它落实到投资组合中。

概括魏刚的投资逻辑，就是以合理的价格买入趋势较好的优质公司。魏刚认为影响一个公司股票价格无外乎五大因素：

第一是公司是否是优质公司，竞争力比较强、公司治理比较完善，有一些技术优势或是一些销售资源优势；

第二是公司所在的行业景气度优势和公司成长速度如何；

第三是公司目前的估值水平是否合理；

第四是公司所从事的业务是否有星辰大海的未来；一般而言，市值天花板比较高的行业，市场对估值的容忍度也较高；

第五是公司是否有业务发展突破、行业相关政策等催化剂。

当被问及好公司、好行业、好价格这个“不可能三角”如何取舍时，魏刚表示自己会根据不同的市场环境在自己的框架中去做权重调整。比如，2019年时，魏刚曾对价值因子进行较大幅上调，同时对估值天花板主观的考量也进行上调。魏刚最近的一次调整是在今年3月份，他当时观察市场发现，1月份上涨的大盘成长风格在2月底开始走弱，市场热度开始转向主题投资，TMT相关投资开始大放异彩，深入研究后，魏刚发现AI行业在国内外的产业趋势比较明显，因此他随之做出一些调整。

“投资是一门学无止境的研究，我认为不存在一种投资理念，是在任何市场环境下都有效，没有那种永动机式的存在。”魏刚向记者表达了他对投资的理解，表示要始终跟随市场，不断学习，不断对自己的投资理念做出修正。

AI的产业趋势类似于2020年的新能源车，但股价可能已经部分先行

毫无疑问，AI是当前符合魏刚所说的天花板较高又具有星辰大海未来的行业。

反映到资本市场上，目前的AI是类比2017年的新能源还是2020年的新能源？魏刚直言，2017年新能源板块曾火过一波，但那时更偏主题投资，到了2020年，新能源车成为一个产业趋势的爆发点，很多相关公司盈利、估值双升，投资者真正赚到了“戴维斯双击”的钱。目前，魏刚认为AI的产业趋势确实类似2020年的新能源车，但股价可能已经部分先行。

“股价领先比较快，因为AI与制造业的传播速度或者投资框架不一样。目前大家普遍认为AI可能会改变每一个人、每一个企业的生活和生产方式，这是AI热度较高的直观原因。”魏刚分析道。

提到对整个市场的看法，魏刚表示今年市场轮动特别快，赚钱效应相对集中在AI和中特估两条主线。“目前市场的位置已经把很多悲观预期反映了，大盘当前是处于底部还是相对底部位置，大家分歧度并不大，但对各个板块预期都不长，因此行情轮动很快。”魏刚认为，这一市场态势在未来一段时间还会持续。

从布局方向上，魏刚表示AI的产业趋势比较明显，但基金经理需要挖掘真正的个股机会。同时，目前市场普遍预期半导体周期会在今年三季度见底，其中也有一些周期性机会。另外，当复苏预期大幅上修时，自己会对顺周期的相关资产加大配置。