中航电测能否撑起2000亿估值：拆解股价涨超5倍背后的成色

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时隔半年，中航电测对成飞集团的收购终于有了重大进展。上周三，中航电测公布收购草案，拟以174.42亿元收购航空工业成飞100%股权，交易后，公司控股股东和实控人均为航空工业集团。此外，航空工业成飞将持有的中无人机16.41%股权无偿划转至航空工业集团，中航电测将成为中无人机的间接控股股东。

公告次日，中航电测20CM涨停并一举刷新近4个月以来新高。银河军工李良等人在7月30日研报中表示，成飞集团资产100%注入，超市场预期，本次交易将大幅拓宽中航电测航空产业链业务领域。也有分析指出，成飞集团系由中航电测平台实现借道上市，上市后公司总市值有望跻身创业板TOP5。

中航电测能否撑起2000亿估值：股价年内累计最大涨幅超500% 机构预计全年营收暴增39倍

对于本次收购，无论看成是中航电测吸纳成飞，还是成飞借此实现上市，市场最关注的无疑还是交易后的估值。根据民生证券尹会伟等人在7月31日研报中测算，中航电测重组后的总市值为1292亿元。而相较于此，天风证券此前研报的预测更为乐观。认为在资产注入后中航电测总市值将超过2000亿元。

值得注意的是，中航电测在今年年初披露该重组计划后一度斩获8连板，股价达到历史巅峰，成为今年在热门AI赛道外唯一跑出的大牛股。据计算，公司股价年内累计最大涨幅超500%，总市值最高暴增321亿元。

不过，一家公司的估值离不开业绩的支撑，中航电测能否撑起2000亿元的估值，还要看其背后的基本面情况。

华西证券陆洲等人在2月26日研报中表示，中航电测是国内军民用智能测控龙头，业务分为航空军品、传感控制、智能交通及其它四大类，其中主导产品机载配电系统市场占有率位居全国同行业前列，市场主要分布在直升机、运输机、无人机等领域。公司去年营收和净利润分别为19.05亿元和1.93亿元。

作为收购标的，成飞则似乎更有来头。李良等人提到，公司是我国四代机主力机型歼-20的唯一供应商，也是外贸主力机型枭龙的唯一供应商。对此有市场观点更是直呼“歼20”要来A股了。同时，成飞在民用航空领域同样是重量级玩家。旗下成飞民机是国产大飞机机头的唯一定点生产企业，承担了C919、CR929等机头研制任务。根据此次双方签署的业绩承诺，若交易在年内完成，成飞母公司、贵飞、长飞和成飞民机承诺23至25年收入合计分别为651.5亿元、660.9亿元和699.7亿元。

有市场分析人士认为，中航电测作为绩优成长股，待重组完成后将仍是成飞的一个重要的业绩增长点。同时背靠成飞的“大腿”加持，叠加后期车测业务的逐渐恢复，公司业绩进入增长通道并不是难事。

根据中国银河李良等人在研报中的财务预测，预计中航电测今年营收和净利润分别为763亿元和26.29亿元，同比增幅达到39倍和13倍。拆分具体来看，民生证券研报进一步预测，23~25年航空工业成飞净利润预计为24.56亿元、24.94亿元、21.66亿元；中航电测归母净利润预计为2.43亿元、2.96亿元、3.45亿元。

中航电测是成飞“最优答案”？央企资产证券化步伐加快叠加业绩利好信号释放 航空航天+军工新技术成最看好CP

值得一提的是，据华西证券研报称，成飞早在2014年便有上市计划，当年5月成飞与沈飞和洪都科技拟借壳成飞集成，但最终却未能实现。若站在成飞上市的角度来看，理论上，其潜在借壳对象并不少。根据开源证券5月12日研报称，航空工业集团旗下拥有25家上市公司，境内A股21家。成飞集成、贵航股份都是此前市场猜测的对象。

那么，对于最终为何选择中航电测，有业内分析认为，这并不单纯是挑选壳资源，更多的考虑出于业务协同，成飞更看重中航电测在智能测控方面的优势。资料显示，作为国内军民用智能测控龙头，中航电测传感控制业务去年营收为11.01亿，占比为57.8%。重组完成后，来自成飞的订单及双方在智能测控方面研发的互补效应更加凸显。

在行业层面，似乎也能看出成飞与中航电测并购背后的动力来源。

东吴证券苏立赞在3月22日研报中就曾提到，部分军工央企集团特别是航天和电科系存在资产证券化率偏低的情况，未来有望通过资产重组实现更多优质军工央企逐步上市。值得注意的是，在国资委6月召开并购重组工作专题会后，去年及今年拟通过核心资产注入上市公司来助推央企资产证券化率的公司，相关并购重组步伐在7月明显加快。

公开消息显示，中直股份7月18日公告，拟收购昌飞、哈飞，交易价格为50.78亿元。通过本次交易，将进一步实现航空工业集团直升机业务的整合。同日，中航科工发布公告，旗下A股中航电子换股吸收合并中航机电并募集配套资金项目顺利完成。此次交易是A股市场国防军工行业领域历史最大的上市公司并购重组项目，也是航空工业集团近年来规模较大的资本运作事项之一。不难看出，上述提及的企业均属于航空工业集团旗下。

对此，浙商证券邱世梁在7月30日研报中预计，后期军工资产证券化/核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮，尤其航发、军机等子行业，其中军机 “十四五”有望大幅增长，航发受益“维保+换发”、未来空间亦比较大。

此外，在业绩方面，根据中邮证券研报梳理，截至7月31日，在陆续披露半年报业绩预告的军工企业中，过半数企业业绩增速中枢超20%。其中，雷科防务、中直股份、 航宇微、新兴装备、航发科技、中国船舶、铂力特以及中国重工8家公司业绩预告净利润增速中枢在100%以上。具体分析这些增速中枢较高的企业同样能够发现，大部分均为航空航天以及军工新技术相关企业。

对此，中邮证券研报进一步表示，预计今年下半年各领域“十四五”规划中期调整都有望落地，具体关注两个方向，一个是高景气延续的航空航天，另一个是包括军工新技术、新产品等军工新趋势。而在这两条方向中，相关企业还包括中航沈飞、钢研高纳、菲利华、图南股份、盟升电子、振华科技、航天电器、航发控制、国睿科技、航天彩虹、国博电子、臻镭科技、北方导航、华秦科技、光启技术、高德红外等。

财联社记者此前从业内人士处亦获悉，今年全年维度上，随需求景气，供给恢复，从估值和成长性的匹配度上来看，军机等航空装备、航天装备、信息化及自主可控领域都是值得重点关注的细分领域。

不过，建会投融荟CASC在7月20日的公众号文章《央企上市公司汇总：465家央企上市公司都在这里了，最全、最TOP》里也提醒道，随着国企改革进入深水区，以及中特估逐步登台，未来的估值、业绩有望迎来腾飞，但也要注意甄别绩优股和垃圾股，随着注册制的深入，央企上市公司退市也是会常态化的。