四大新型去中心化算法稳定币横向对比：Dai、GHO、crvUSD和sUSD

（一）USDC 和 RWA (现实世界资产) 带给 MakerDAO 潜在风险

MakerDAO 创始人  Rune Christensen 在 2021 年特别提到 USDC（美元稳定币）完全是 DAI 稳定币最大的潜在风险之一。DAI 本质上跟 USDT/USDC 完全不同， 前者为去中心化发行的，主要抵押品是以太币，而后者 USDT/USDC 这些稳定币则与目前监管制度有着相当大的摩擦，进而对 DAI 来说是相当大的风险。

Rune 希望，当他宣布「Clean Money」计划时，Maker 能够将资产从 USDC 转移到其他债券，进而提高其收益，使监管机构或执法部门无法封杀 DAI。

（二）终局计划开展

Rune 于去年 8 月提出「终局计划」(The Endgame Plan) 提案，主要目标是修复并改进 MakerDAO 及其治理与生态系，让整体达到自行维运的平衡，也就是所谓的「终局状态」。（提供「终局计划」(The Endgame Plan) 提案，想知道更多细节读者可参考该篇文章）简而言之，Rune 认为，若让整体达到「终局状态」， DAI 就可成为「世界公平货币」(Unbiased World Currency)，完全不受外部因素影响，成为加密生态跟世界经济两者的基础设施，也就是说，Rune 想让 DAI 成为下一个比特币。

首先， Rune 要对既有的去中心化工作生态进行重组，转变为可以自行运转的去中心化自治组织 「MetaDAO」，里头包含其复杂性的事物，其他的皆为「Maker Core」，也就让 MKR 代币的持有者进行去中心化治理。

「Maker Core」会支持协作「MetaDAO」，「MetaDAO」也会有自己的盈利模式、治理代币与平行的治理流程。Rune 对此多做解释表示， MetaDAO 像是快速灵活的应用层 Layer2，而 Maker Core 则是缓慢、昂贵，但是是部署安全基石的 Layer1。因此，MetaDAO 负责的是尝试创新并承担更多的风险，以上则由 L1 提供安全性。

EtherDai (ETHD) 可以视为一种由 Maker 治理群体所控制的新合成资产，并整合顶级的流动性质押贷币，可以想像成 Lido Finance 的 stETH。Rune 表示，DeFi 协议长期生存和成功的关键，即是尽可能地累积已质押 ETH 的抵押品，同时 Maker 也要建构质押 ETH 产品，才能保住顶级 DeFi 协议与去中心化稳定币协议的地位。

（三）收益农场提升 DAI 供给量？

20%：DAI 农场，旨在推动 DAI 需求以及广泛的代币分配效果。

40%：ETHD，也就是 ETHD 金库农场 (vault farming) ，除了提供 MDAO 农场收益外，还提供质押收益。

40%：MKR，委托治理农场，将票权委托给属意的代议者，即可获得奖励。

（四）MetaDAO 定义？运作核心为何？

Governors (治理者)：负责组织 Maker Core 的去中心化人力，增加治理参与

Creators (创造者)：负责 Maker 生态系的成长与创新

Protectors (保护者)：负责 Maker Core 与现实世界的中介，配置 RWA 资产，以及免于 RWA 受到物理与监管威胁

Pigeon Stance：基本上当初推行终局计划时 Maker 的状态。在这一阶段计划将持续两年半，Maker 专注于赚取收入并为下一阶段储存 ETH 。两年半后，除非推迟或提前开始，否则将进入Eagle Stance 阶段。

Eagle Stance：将可扣押资产减少到总资产的 25% 以下。如果有必要，他们打算在这个时候打破 DAI 与美元的挂钩。

Rune Christensen 概述了 Endgame 提案中的三个主要改革内容，包括明确的具体规则（在通过 Maker 治理 MIP 提案后立即实施）、2023 年底时候实施「治理参与激励措施」、将操作复杂性从 MakerDAO 转移到 SubDAO （2024 年实施）等。

Rune 也说到，新链的推出将是 Endgame 发布过程的最后一步。一旦它部署完成，MakerDAO 将永久进入终局计划状态，进一步的重大改变将变得不可能，其核心流程和权力平衡将保持去中心化、自给自足和永久不变。

（五）最新进度

5 月 8 日 MakerDAO 公布了 Spark 协议，该协议旨在增强 DAI 稳定币的流动性和收益能力，也就是部署在以太坊上的终端用户、以 DAI 为中心的 DeFi 产品，都具有 ETH、stETH、DAI 和 sDAI 的供应和借用功能，且所有 DeFi 用户都可以使用 Spark 协议。Spark 协议也是 MakerDAO 拓展 Endgame 计划里不可或缺的一部分，重点方向会落在将 DAI 重塑为由现实世界资产抵押的自由浮动资产。

Aave 在 2017 年于以太坊上成立，如今已经扩大成能跨 7 条链的大型协议，并在今年 1 月 27 日正式在以太坊主网上线了 Aave V3，完成了 7 大链的升级，身为老牌的 DeFi 协议在今年以来，让自家代币已上涨近六成。

（一）GHO 发展阶段

（二）结论

Curve 与市场上其他 DEX 不同的地方在于：Curve 主要专注在提供不同稳定币（如：Usdt、Usdc、Dai）之间低滑点的交易服务，让用户在汇兑的过程中，可以减少代币的换汇损失，因此Curve 平台不会抽太高用户的手续费，那 Curve 的盈利来源，就落在发行稳定币跟借贷平台或是金融衍生性平台。

Curve 截至今日（5/24）锁仓量为 40.2 亿美金，此前 5/4 公开发推文表示，crvUSD 已经在以太坊主网上部署智能合约，但前端的 UI 介面尚未完成，预计很快就会公开发布。另据 Etherscan 数据显示，crvUSD 智能合约在 5/4 凌晨 3 点左右成功部署于以太坊主网上，并在短时间内通过 5 笔交易铸造 2,000 万枚 crvUSD。

（一）从白皮书挖掘 crvUSD 运作机制

Curve 去年曾发布白皮书探讨整体运作机制，首先它的核心原理有三个，分别是「借贷 – 清算自动做市商算法（LLAMMA）」、「PegKeeper」 和「Monetary Policy」。第一个 LLAMMA 可以视为动态借贷清算算法，也就是一种自动做市商引入到借贷清算里面，所以跟普通的抵押借贷型稳定币不太一样的，正常的抵押借贷稳定，像 MakerDAO 属于超额抵押，用户需要有足额的抵押品抵押到金库里才可根据抵押率，借出来相应比例的稳定币，那如果抵押品出现价值下跌、跌到一定程度，就会有一个清算线，一旦超过清算线抵押品就会被系统自动卖掉以偿还债务。

那 Curve 提出的 LLAMMA 仍然是通过超额抵押的方式发行的，但采用了一个特殊用途的 AMM 来代替传统的借贷和清算流程。当达到清算阈值时，清算不会一次性发生的，而是转换成一个持续的清算 / 去清算过程。

Synthetix 作为 Optimism 的重要合作伙伴，早在 2021 年 7 月就已部署到 Optimism 上，接着 Synthetix 鼓励用户将质押的 SNX 转移到 Optimism，交易和收入也逐渐从以太坊主网转移到 Optimism 上。据defilama  5/26 数据， Synthetix 在 Optimism 上占据第二、TVL 1.49 亿美元。

Synthetix 收入主要来自 Synths 现货交易和永续合约交易，一开始完全以合成资产平台的定位在市场中推出，且还特别设置了一个及其特殊的「债务池」运作机制：用户通过质押 SNX 来借出 sUSD，这与 MakerDAO 抵押资产铸造 DAI 不同，虽然 Synthetix 也会在 SNX 抵押率不足（目前清算线为 160% 的抵押率）时进行清算，但本质上的逻辑却完全不同。

Synthetix 意识到该风险，并于 2021 年直接利用了预言机喂价兑换而无需考虑深度的无滑点交易，正式开始了原子交换（Atomic Swap）的新叙事。

2022 年 6 月 Synthetix宣布，1inch 已集成了 Synthetix 的原子交换，使交易用户可享有更好的流动性，SNX 质押者也可以获得额外的费用。

Synthetix Perps V2 方案则在同年 12 月推出，能够降低费用、提高可扩展性和资金效率。

（一）V3 升级前后差异

（二）结论目前原子交易等功能已较少被使用，但 Perp V2 的需求强劲，Synthetix V3 将更为灵活，满足各种定制化的需求，同时将风险缩限在小范围内，新的稳定币 snxUSD 更容易被铸造，价格也更容易锚定在 1 美元。

Synthetix V3 的推出代表了该协议的一个重要里程碑，而这种彻底的改革，是否能成为下一代链上金融产品的无需许可衍生品流动性平台的新叙事未来可期。