TL;DR

Shapella释放流动性，提款压力近期内已经缓解，长期看好质押率；

事件驱动、价格战导向和目标客户差异化，以太坊质押市场将呈现动态竞争格局；

DVT将提升以太坊验证集的健壮性与稳定性；

机构投资者的涌入有助于使以太坊验证者集实现多样化；

质押赛道尽管由来已久，但随着一些重要事件所带来的变化，仍然可能对现有的格局进行冲击，并因此带来隐含的投资机会。

Source：Dune Analytics@hildobby

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Post-Shapella —— 以太坊质押市场将呈现动态竞争格局

Lido目前在整个质押市场中一家独大，主要由于其先发优势和围绕头部效应建立的护城河。但笔者不认为Lido会是流动性质押赛道、或是整个质押赛道的终局。Shapella是转折点，也是其他质押协议与Lido进行竞争的基本前提。

事件驱动

Source：Dune Analytics@hildobby

一些直接或间接的外部事件可能会导致质押市场格局变化。

举例而言，中心化交易所提供的托管质押服务在2021年曾经占据超过40%的市场份额，但随着流动性质押的发展，其市场份额受到挤压，并于近期呈现加速趋势。我们猜测可能由于以下两点：

1. 去年十一月FTX倒台之后，用户对中心化、托管方案的信任程度下降。

2. 今年二月，迫于SEC的监管压力，Kraken宣布终止向美国客户提供质押服务，导致其提款操作，并将进一步使用户对特定司法管辖区域内的质押服务提供商产生担忧。

Source：Nansen

在Shapella后，早期质押用户能够提款并转向其他质押服务——提款队列中前三的实体均为中心化交易所反映了这一点。

PriceWar

Source：GSR

Source：ultrasound.money

Source：Messari

目标客户差异化

Shapella之后，质押以太坊的退出通道逐渐明晰，或将引起传统金融机构对流动性质押的兴趣。以太坊流动性质押作为资产配置策略，意味着拥有代表行业Beta的ETH敞口，年化约5%的质押收益率，以及LST在DeFi中的额外收益。如果我们考虑Restaking的收益，可能使以太坊质押的累计收益超过15%。

DVT将提升以太坊验证集的健壮性与稳定性

Source：Vitalik Buterin

Source：rated.network

Source：clientdiversity.org

除DVT之外，共识层和执行层客户端的多样性同样重要。

结语

Source：David Hoffman

1997年Robert Greer提出了三种资产类别:

1. 资本资产：能够产生价值/现金流的资产，例如股票、债券等;

2. 可转换/消耗性资产：能够被一次性消费、燃烧或转换，例如石油、咖啡;

3. 价值存储资产：价值在时/空间上持续存在，具有稀缺性，例如黄金、比特币。

David Hoffman在2019年指出，以太坊能够同时作为上述三种资产：质押的ETH 作为资本资产，Gas作为消耗性资产，锁定在DeFi中的ETH作为价值存储资产。

Source：Jon Charbonneau

1.质押或再质押的ETH，包括stETH等流动性质押代币，代表能够产生价值/现金流的资产，作为资本资产;

2. Layer1和Layer2的Gas开销，以及Layer2在Layer1的DA花费，能够被一次性消费、燃烧，作为消耗性资产;

3. DAO金库等储备资产，Ce/DeFi的抵押品，以及NFT交易、MEV计价、代币交易对等分别作为记账单位和交换媒介，价值在时/空间上持续存在，作为价值存储资产。

Source：Justin Drake

Shapella之后以太坊质押协议级别的改动暂告一段落，之后更多的可能是应用级别的故事。笔者认为质押赛道尽管由来已久，但随着一些重要事件所带来的变化 ，仍然可能对现有的格局进行冲击，并因此带来隐含的投资机会。