前 SEC 官员解读：Ripple 判决值得加密世界庆祝吗

Ripple 决定：第一类，“机构销售”

Ripple 决定：公正通知

“法院驳回了被告关于机构销售的公平通知和含糊其词的辩护。首先，定义投资合同的案例法提供了一个普通人理解其涵盖的行为的合理机会……Howey 给出了一个明确的测试以确定什么构成投资合同，Howey 的后续案例提供了如何将这个测试应用到各种事实场景的指导……这在宪法上足以满足正当程序的要求。参见《美国诉 Zaslavskiy》，编号 17 Cr. 647，2018 WL 4346339，第 9 页（E.D.N.Y. 2018 年 9 月 11 日）（“在司法系统的各级别，对 Howey 进行解释和应用的丰富案例法，以及 SEC 关于其监管权限和执行权范围的相关指导，提供了宪法要求的所有通知。”）。其次，案例法提出了足够清晰的标准来消除任意执行的风险。Howey 是一个客观的测试，为评估广泛的合同、交易和计划提供了必要的灵活性。被告关注 SEC 未能对数字资产发表指导意见，以及其在规管数字资产作为投资合同的销售的不一致的声明和做法……但至少在机构销售方面，SEC 的执行方法与该机构就根据书面合同向买家出售其他数字资产以筹集资金所提出的执法行动保持一致。参见，例如，《Telegram》, 448 F. Supp. 3d 352；《Kik》, 492 F. Supp. 3d 169。此外，法律并不要求 SEC 向所有潜在的违规者发出警告，无论是个人还是行业……"

Ripple 决定：“基本要素测试”和“支付资金”

“实际上，在 Howey 案之后的七十五年证券法案例中，法院甚至在被告的“核心成分”缺失的情况下，也曾经认定存在投资合同，包括在本地区最近的数字资产案件中。这是有道理的，因为 Howey 测试的初衷是要“体现出一种灵活而非静态的原则，它能够适应那些寻求以利润承诺使用他人资金的人们设计的无数和变化多端的计划。”328 U.S. at 299. 换句话说，Howey 测试的目的是实现“对投资者提供广泛保护的法定政策”，这种保护“不应被不切实际和无关紧要的公式所挫败。”

“被告认为，“投资的钱”与“仅仅支付的钱”是不同的——也就是说，Howey 不仅要求支付钱，还要求有投资这笔钱的意图……并非如此。被告所宣称的区别并未得到案例法的支持。正确的查询方式应是这些机构买家是否“提供了资本”，…或者“支付了”现金。”

Ripple 决定：第二类别，“程序化销售”

Ripple 决定：第三类，“其他销售”

Ripple 的判决对我来说合理吗？不合理。

SEC 的立场是这是 Howey 的传统应用。“人们支付了货币或其他货币；共同的企业是 Ripple 自身和其他加密货币买家；他们期望通过出售代币来获利——这种期望是由 Ripple 自身通过对代币潜力的陈述而培养出来的。”SEC 的立场看起来相当直接，并且与其使命——保护投资者一致。Ripple 的判决似乎与 SEC 的使命和权威格格不入。

首先，Ripple 的判决赋予了机构投资者完全的 SEC 保护，以及所有伴随着 SEC 违规行为的补救措施，包括撤销，罚款，处罚等。然而，零售投资者并未获得任何 SEC 的保护。这看起来至少是颠倒的。

Ripple 法院似乎认为，如果发行者不知道谁在购买他们的代币，购买者不知道谁在出售代币，那么即使发行者使用代币原始、初始销售的收入来资助发行者的运营，代币也不是证券。

Ripple 法庭声明：“机构投资者有理由期待 Ripple 会利用其销售所得的资金来改善 XRP 生态系统，从而提高 XRP 的价格。”但使用交易所的投资者“不能合理地期待同样的事情。”

SEC“免费股票”案件

Ripple 案件中的审判命令是来自单一地区法院法官的部分摘要判决。虽然它重要且值得研究，但该决定对其他法院并无约束力。

Ripple 的判决也可能会被上诉。实际上，鉴于该判决的前所未有的性质，法院很可能会认证立即进行中诉上诉，第二巡回上诉法院可能会采取行动听取上诉。

Ripple 案也可以说与 SEC 对 Telegram 的案件冲突，在同一地区法院裁决 Ripple。正如 Preston Byrne 正确指出的， 在 Telegram 中，法官 Kevin P. Castel“将购买者的盈利期望与‘Telegram 的基本创业和管理努力’相联系，而不是与当时向所有人和杂货店销售 Telegram SAFT 合同的中间商的创业和管理努力相联系。

Ripple 的判决在多个方面都令人困扰，特别是存在私人销售和公开销售（我将其标记为“公开销售”）之间的区别，前者是认证投资者直接从公司大量购买 XRP，后者则是在加密交易平台上向任何人销售代币的观念。

首先，Ripple 的判决似乎确立了一类准证券，它们根据购买证券的投资者的复杂性而区别和变化。这似乎违反直觉，与 SEC 的案例法不一致，而且在这个上下文中是史无前例的。Ripple 法庭基本上宣称，Ripple 的市场营销努力和业务操作对普通的零售投资者来说太复杂了，而不是机构投资者，后者会理解投资一个代币真正意味着什么。

Ripple 的判决认为，同样的代币有时可能是证券，但其他时候又不是证券。零售投资者的无知和故意视而不见越多，他们获得的保护就越少。关于代币的披露越少，代币发行者的责任就越少。这绝对不可能是正确的。