惊现跌80%又涨400%的转债！转债市场估值压缩或已近极限

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近两个交易日，搜特退债（搜特转债退市后简称）经历了价格先跌80%，再涨400%的过山车行情，或与其在退市板块的协议转让方式有关。同时，近期转债市场大幅下跌，与权益市场下跌表现出了同步性。市场人士分析指出，转债市场估值的收敛是本轮转债市场同步大跌的核心因素。当前，转债市场的部分价格估值指标已低于2022年4月末的上一轮低点。

搜特退债大跌80%后再暴涨400%

在今年8月被深交所摘牌后，搜特退债于10月20日在全国中小企业股份转让系统有限责任公司依托原证券公司代办股份转让系统设立并代为管理的两网公司及退市公司板块开启挂牌转让。但在转让首日，搜特退债单日大跌80.92%，成交693手，最终收盘价格为3.435元。而在10月23日，搜特退债又大涨400%，报收17.192元。

为何搜特退债会出现如此巨大的价格波动？据媒体报道，可能与搜特退债协议转让的模式有关。协议转让模式下，买卖双方可根据双方意愿自主确定价格。在这一阶段，部分投资者为方便博弈到期时小额兑付，可能会选择将持仓分散到账户中。在“左手倒右手”的持仓变化过程中，为节省手续费，报价填写一般较低。因此价格本身或许并不能真实反映市场情况。

*ST搜特（原搜特转债正股）由于连续二十个交易日低于1元，在今年5月触及交易类退市指标，股票和搜特转债被强制退市。截至上半年末，搜于特归属于公司股东的净资产金额为-18.93亿元，处于资不抵债的状态。同时，搜于特账面货币资金仅剩余2452.4万元，而搜特转债退市前尚有7.84亿元的余额。纽达投资创始人邬雄辉介绍，转债择券需排除正股有退市风险、转债有潜在违约可能的标的，严控风险。

与权益同步下跌，转债估值水平已近2022年4月末

10月以来，转债市场加速下跌。10月16日至10月20日当周，中证转债指数下跌2.68%，收于390.11点，已抹平今年以来的涨幅。截至10月23日收盘，10月中证转债指数跌幅达4.43%，区间跌幅创今年之最。

华福固收首席李清荷表示，回顾今年权益市场的3轮加速下跌，本轮转债市场下跌表现出与权益市场更高的相关性。在4月中下旬与8月中下旬两轮权益加速下跌的过程中，转债市场相较权益均表现出了更好的抗跌性。而在10月以来权益市场的加速下跌中，上证指数跌幅达5.50%，同期中证转债指数的回撤幅度与之接近。

李清荷认为，转债市场估值的收敛是导致本轮转债市场同步大跌的核心因素。2023年此前2次权益市场的加速下跌总是伴随着转债市场平均转股溢价率的抬升，估值支撑下转债市场表现出了更强的抗跌性。不同于此前两次，在本轮权益市场的加速下跌中，市场平均转股溢价率并没有同步抬升，反而呈现出小幅下跌的趋势。

目前转债估值的压缩已到什么程度？市场机构纽达投资创始人邬雄辉对财联社称，据其统计，当前转债市场的部分估值指标已低于2022年4月末的上一轮低点。2022年4月26日，转债市场全市场转债价格算术均值，纯债溢价率算术均值、转股溢价率算术均值分别为122.02、17.45%、66.45%，而2023年10月20日分别为122.61、16.70%、51.88%。2022年4月26日，120元以下的转债价格算术均值、纯债价值算术均值、纯债收益率算术均值、转股溢价率算术均值分别为109.58、93.3、1.41%、72.10%，而2023年10月20 日分别为110.92、95.07、1.22%、63.06%。邬雄辉认为，当前转债估值的压缩已近极限。

中信FICC首席明明认为，快速压缩后的转债估值水平仍旧主要受到权益市场情绪影响，短期转入磨底的概率较大。在价格和估值双双压缩的背景下，不少转债的期权价值也回落明显，提供了较好的布局性价比。建议投资者重点在中低价转债中寻找潜在波动的机会。李清荷也认为，在转债配置基本盘没有较大变化的情况下，本轮转债估值的收敛主要源于投资者对正股看涨预期的扭转。关注高性价比转债的投资机会，双低策略作为全市场中最能同时兼顾攻守的组合，作为底仓策略是最优的。