顽固通胀不降反升 美联储5月“转向”又成泡影？

美联储抗通胀“最后一公里”崎岖不平，降息预期再度急剧降温。

美国东部时间2月13日，美国劳工部公布的数据显示，通胀顽固程度超出预期，1月核心CPI不降反升，环比上涨0.4%，创下8个月来最大升幅。备受关注的“超级核心CPI”（剔除住房价格的核心服务价格）更是环比飙升了0.7%，创下2022年9月以来的最大涨幅。同比增幅高达4.4%，为2023年5月以来最高。

在顽固通胀数据冲击下，美国市场遭遇股债双杀。2月13日，美股三大指数均跌超1%，道琼斯指数跌1.35%，标普500指数跌1.37%，纳斯达克指数跌1.80%。债市也遭遇抛售，各期限美债收益率全线攀升，两年期美债收益率攀升17.9个基点至4.65%，并一度创下去年12月13日以来的最高水平。10年期美债收益率上涨14个基点至4.31%，创下去年12月1日来的最高水平。30年期美债收益率上涨9.2个基点至4.46%，亦创下12月1日以来高点。

顽固通胀不降反升

正如此前不少经济学家预期的那般，美联储抗通胀之路远非一帆风顺。

具体来看，美国1月季调后CPI环比上升0.3%，创下去年9月以来的最大增幅，高于去年12月和市场预期的0.2%。同比来看，美国1月CPI增长3.1%，为2023年6月以来的最低水平，但高于市场预期的2.9%，去年12月为3.4%。

剔除燃料和食品等不稳定因素后，1月核心CPI环比增长0.4%，为去年5月以来最大增幅，略高于市场预期的0.3%，同比涨幅为3.9%，为2021年5月以来的最低水平，但高于市场预期的3.7%。

住房价格上涨是推动CPI走高的重要原因。今年1月起生效的美国CPI新权重更加关注服务业、轻商品。住房在服务业中占最大权重，约占CPI指数权重的三分之一，这部分价格环比上涨了0.6%，达到近一年来的最高水平，同比大涨6%。未来住房通胀是核心通胀率能否降至美联储目标的关键部分。

对比来看，个人消费支出（PCE）物价指数对住房领域的关注程度不如CPI，率先接近美联储2%的目标。美国2023年四季度核心PCE物价指数年化季率初值为2%，连续两个季度保持低增速，已符合美联储设定的2%通胀目标。

美联储5月降息成泡影？

市场此前对美联储今年3月降息的预期已基本落空，如今5月降息预期可能又将成为泡影。

在强劲的通胀数据发布后，5月会议降息的可能性从2月12日的约60%急剧降至36%，美国短期利率期货交易员已倾向于押注美联储6月份之前不会降息。芝商所美联储观察工具显示，市场目前预计6月是美联储最有可能首次降息的节点，降息至少25个基点的概率约为75%。

从全年看，市场预计美联储今年只有约50%的概率进行4次降息，而在短短一个月前，1月中旬市场还一度定价美联储2024年降息170个基点，至少6次降息25个基点。利率市场的定价继续向美联储去年12月点阵图预估的全年3次降息靠拢，降息幅度预期几近“腰斩”。

Annex Wealth Management首席经济学家Brian Jacobsen表示，微热的CPI确实让投资者感到“脊背发冷”。美联储没有一套连贯的降息标准，降息的时机可能要推迟了。如果降息是一种信心游戏，我们不知道什么时候美联储才能有足够的信心来降息，也不知道通胀的回升是否会削弱美联储降息的信心。

展望未来，投资者仍需警惕通胀预期再度变动。在数据依赖模式下，不管是市场还是美联储都无法未卜先知，未来几个月的数据将给货币政策提供更多线索。美联储3月降息几无可能，但目前判断5月是否“转向”或许还为时过早。