基金“中考”揭晓！多位百亿基金经理“惜墨如金” “百字作文”含金量如何？

时下是基金二季报披露高峰，基民往往会期盼基金经理能在季报里带来“定心丸”。但个别基金经理的投资分析仅一两百字带过，对业绩亏损和调仓思路等关键问题更是直接忽略。

券商中国记者发现，有管理规模超370亿的基金经理，投资运作分析只有200来字，基本没有实质信息。此外，还有业绩持续亏损的百亿基金经理，长期以来的定期报告字数，只有100字出头。

这引来了投资者的议论。有观点称，基金经理持续亏损，应在季报分析原因。“基金经理并非超人，近年来市场行情整体不佳，一定程度的基金亏损，应给予必要的尊重和理解。但基金经理应给出操作策略过程、投资思考等方面，以此和投资者建立起顺畅沟通。”

分析人士认为，基金经理和投资者之间隔着很多环节，沟通渠道本就有限，应借定期报告机会全面呈现投资过程和策略思路。但短短一两百字的简单分析，既不能满足投资者的知情诉求，也没输出实质性的增量投资参考消息。这很难说是“受人之托、忠人之事”应有的态度。

不过，也有公募内部人士表示，“投资中的‘长期’和我们平时谈论的时间维度还不太一样。基金经理的季报分析的确略显简短，但可能在他们看来没太多需要重复说的。”在持续亏损之下，管理大资金的基金经理也在承受压力，需要给他们多一些时间。基金经理后续如果在季报中多呈现更多信息，也应该会得到投资者理解。

冯明远“作文”只有204个字

按照季报披露要求，基金经理要在“报告期内基金的投资策略和运作分析”部分中，披露过往期间的操作策略和投资思考。但截至目前，这些要求只是停留在格式层面，所以部分基金经理长期以来用“点缀笔法”交作业。

冯明远现任信达澳亚基金副总经理、联席投资总监，是近年公募炙手可热的科技基金经理。根据Wind，冯明远管理规模从2019年四季度末的不足40亿元猛增至2022年二季度末的近420亿元。虽然随后大幅下滑，但截至2023年二季度末管理规模依然有200多亿，规模最大的是96.39亿元的信澳新能源产业股票基金。截至2022年末，该基金共有102.18万户持有人，其中个人投资者持有份额占比83.95%。

该基金2023年二季报显示，信澳新能源产业股票基金在过去三个月、过去六个月、过去一年均录得负收益，涨幅分别为-4.11%、-1.63%、-21.50%。根据Wind数据，该基金2022年亏损30%，最新十大重仓股分别为璞泰来、科达利、爱柯迪、保隆科技、中伟股份、立讯精密、祥鑫科技、新泉股份、华阳集团、顺络电子。其中，保隆科技、立讯精密、新泉股份、顺络电子4个标的为二季度新进重仓股。二季度退出前十大重仓股的，有冯明远连续9个季度重仓的宁德时代、连续7个季度重仓的东阳光等新能源个股。

对于基民最关心的投资亏损和调仓思路，冯明远交出的作业只有204个字。

他表示，二季度A股延续一季度经济主旋律，市场预期弱复苏，宏观经济整体走势较弱；该基金的投资方向和上季度继续保持一致，主要聚焦在新能源、科技、高端制造等新兴产业领域。

展望下半年，该基金表示，随着人工智能技术在各细分领域加快应用，科技类版块的估值体系将得以修复；半导体和制造业有望出现触底反弹的复苏，市场整体有望逐步回暖。他会继续在新能源、科技、高端制造等主要赛道耕耘，深挖基本面扎实的优质个股，自下而上挖掘投资机会。

（来源：信澳新能源产业股票基金二季报）

曲扬长期输出“百字作文”

前海开源基金副总经理曲扬，也是一位惜墨如金的百亿明星基金经理。

曲扬是清华大学工学博士，Wind显示的管理规模早在2020年二季度时就突破百亿，到2021年二季度规模达到了惊人的600亿元。但在随后业绩持续亏损中规模不断下滑，截至2023年二季度末管理的8只基金总规模为237.37亿元，单只规模较大的基金有前海开源国家比较优势、前海开源沪港深优势精选、前海开源优质企业等。

前海开源优质企业成立于2021年1月，首募规模100亿元，截至今年二季度末规模不足45亿元。从规模近40亿元的A份额来看，截至今年二季度末A份额在过去三个月、过去六个月、过去一年、成立以来的四个区间，收益率分别为-6.37%、-4.01%、-20.64%、-43.99%。

今年二季度，该基金权益仓位为92.59%，其中港股仓位在40%以上。前十大重仓股分别为华润电力、贵州茅台、腾讯控股、五粮液、中国移动（港股）、中国移动（A股）、华能国际电力股份、泸州老窖、宁德时代、中国电力、金山软件，其中宁德时代和中国移动（A股）为二季度新进重仓股。

其中，中国移动（A股）今年一季度大涨32.95%后，二季度涨幅收窄至5.83%，截至7月21日三季度以来涨幅只有1.61%；宁德时代股价更是在今年以来徘徊不前。但针对这些调仓思路，甚至是此前持续亏损的原因等情况，曲扬从未做过正面回应。

比如，在前海开源优质企业今年二季报里，曲扬用了147个字一笔带过：

2023年二季度，国内经济数据有所回落，消费和出口存在压力。美国通胀数据逐渐回落，美联储加息周期可能即将结束。沪深300指数二季度下跌5.15%，恒生指数下跌7.27%。该基金重点配置了A股和港股中高端消费、TMT、电力运营、电动车等方向的标的。该基金持仓将以A股和港股中朝阳行业的优质公司为主，力争获得持续稳定的超额回报。

（来源：前海开源优质企业二季报）

从曲扬管理的其他基金过往报告来看，“百字作文”是他长期一贯风格。截至2022年末，前海开源优质企业持有人共有62.96万户，其中有99.68%的份额由个人投资者持有；规模更大的前海开源沪港深优势精选持有人为40.39万户，其中96.22%份额由个人投资者持有。

周海栋“作文”缺乏有效参考信息

需要指出的是，“惜墨如金”现象不仅出现在前几年崛起的明星基金经理身上，近年崭露头角的新星身上同样存在。比如，以一人之力扛起华商基金三分之一非货盘子的基金经理周海栋亦如此。和冯明远、曲扬等前一批明星不同，周海栋的管理规模在逆势走高。

周海栋现为华商基金权益投资总监、权益投资部总经理、投资决策委员会委员、公募业务权益投资决策委员会委员。根据Wind，周海栋管理规模在2022年一季度末尚不足100亿元，到了2022年三季度末和2022年四季度末，规模分别超过了140亿元和230亿元。在亮丽业绩加持下，仅今年一季度他的管理规模暴增逾120亿元突破350亿元，在今年二季度继续增加约17亿后目前旗下6只规模达到了370多亿。其中，周海栋2015年4月开始管理至今的华商新趋势优选规模为140.48亿元。截至2022年末持有人为54.48万户，其中有70.57%份额由机构投资者持有。

（来源：Wind）

该基金二季报显示，该基金除今年二季度微跌3.32%外，过去六个月、过去一年、过去三年、过去五年均实现了不俗涨幅，分别为9.23%、13.58%、124.70%、289.58%。二季度该基金的股票资产持仓规模为124.30亿元，占基金总资产比例为87.59%，较一季度的88.84%有所下降；前十大重仓股分别为紫金矿业、鸣志电器、紫光股份、铜陵有色、吉祥航空、金诚信、云铝股份、中国国航、兴业银锡、洛阳钼业。其中，紫光股份、中国国航、兴业银锡、洛阳钼业为二季度新进重仓股。

面对二季度下跌和重仓股大调换，周海栋在二季报里同样没给出有效参考信息。他在约200字的“作文”中表示：

“二季度经济复苏节奏略低于市场预期，市场在一季度较为强势表现后呈现震荡走势，没有很明确的主线，偏主题方向受到市场的偏好，包括传媒、人工智能、数字经济、光通讯、机器人等。而经济相关性较强的板块，在二季度承受较大的压力，包括消费、化工、建材、有色、地产等。本基金依旧保持了较为均衡的配置，主要持有行业包括有色、计算机、医药、化工、电子、交运、机械、电力设备、军工等。”

真相如何？

多位投资者对券商中国记者表示，这样的行为多少有点敷衍。某位持有上述某只基金的投资者直言，“我买他的基金是出于对他投资能力的信任，他拿着那些龙头长期亏钱，却从没对外积极沟通，季报里写的那些话基本是在应付任务，说了等于没说。”

“能管上百亿的基金经理，知识储备和认知应该是不差的。但基金经理和投资者之间隔着很多环节，沟通渠道本就有限。按道理说，应该借定期报告机会全面呈现投资过程和策略思路。如果他们在季报里写的话不痛不痒、避重就轻，既没有满足投资者的知情诉求，也没输出实质性的增量投资参考消息，这很难说是‘受人之托、忠人之事’应有的态度。”某投资分析人士对券商中国记者表示。

但也有投资人士对券商中国记者说到，近年市场风格轮动太快，整体行情赚钱效应不佳，基金亏钱并不能全怪基金经理。“基金经理并非超人，在整体行情不佳情况下，基金出现一定程度亏损应给予一定理解。同时也要看到，大规模基金持有的基本都是优秀公司，无论从估值还是基本面趋势，都是不错的价值股。只不过在宏观经济弱复苏态势下，这些个股的触底反弹，还需要些时间。”

“投资中的‘长期’和我们平时谈论的时间维度还不太一样。基金经理的季报分析的确略显简短，但可能在他们看来没太多需要重复说的。”某公募内部人士说到，在持续亏损之下，管理大资金的基金经理也在承受压力，需要给他们多一些时间。基金经理后续如果在季报中多呈现更多信息，也应该会得到投资者理解。

根据券商中国记者采访和相关投资者反馈来看，他们对基金定期报告有着以下诉求：

一是形式应和内容相匹配。不需以动辄数千字的“小作文”来哗众取宠，但也不能一两百字几笔带过，应以适当的篇幅、清晰的逻辑来简约呈现操作过程和投资思考即可。基金经理工作或许很忙，或许文笔欠佳，但三个月才一次的阶段性回顾总结，总能形成或多或少的高质量输出。

二是提供区别于日常市场观点的投资内容。从券商中国记者长期跟踪观察来看，某些基金经理虽在季报里花很长篇幅来阐述投资过程，甚至被市场赞誉为“小论文”，但相当部分内容和日常投资观点并无一致。甚至，相当部分基金经理在基金二季报和半年报里写的内容几乎一样。但实际上这两份报告针对的期间不同，披露时间也不同，基金经理的分析内容也应有所区别。

三是基金公司应完善考核机制，从根本上对基金经理形成有效约束。基金经理是基金公司的核心资源，个别明星基金经理还有着很大自主权，时间久了会在众人“仰视”中得意忘形。但在货币属性上，基金经理代管资金和自身资金却是无差别的，应多一份“敬惜之心”“感同身受”。但要实现这些，仅靠道德呼吁是不够的，或者说基本不起作用，而要通过根本的机制约束来推进。