格局

LSD 赛道已经形成初步格局。若以层级划分，SSV Network，Obol Labs 等 DVT 技术服务商可视为L0。DVT 技术可以使验证器更稳定、更安全行使签名责任。作为层级首个发行代币的项目，SSV Network 在品牌知名度方面占据先发优势。

Lido、Ankr、Coinbase 等 LST 发行商则可视为L1。L1主要是佣金模式，用户主要获益点来自 ETH 的 POS 收入。上海升级之后，根据统计数据，L1层级项目数竟远多于于接下来的L2层级，超出第一版 MAP 预测，但经调查发现， 20% 以上正在测试网阶段。根据Defilama数据，Lido 占据流动性质押份额的 74.45% 。Lido 与 Rocket Pool 占 82.5% 左右，以 Coinbase 为首的中心化交易所发行的 LST 占流动性质押比例 12% 以上，留给其他去中心化质押的空间狭隘。此层级中一些参与项目是多链 LST 发行商来分一杯羹，但事实上，以太坊 LSD 玩法与其他公链略有不同，除了占据先发优势的 Ankr 之外，暂未见过其它成绩优异的项目。

TVL 份额图（来源：DeFillama，时间： 2023.6.23 ）

某 APY 过千项目上海升级后价格走势图

L2层级让人看到了团队的重要性，部分项目半路出家进入 LSD 赛道取得了不错成绩。固收、期权、收益聚合、稳定币、合成资产等赛道的部分项目获得成绩后也不禁让人思考他们跟他们同赛产品进入 LSDFi 的可能性。市场流动性不足，上海升级前后，ETH 作为 TOP 2 加密货币，在熊市也能带来很强的流动性，又有多少团队把握住了机会？周期将至，牛市在望，流动性增强后，其他生息资产又是否可以借鉴 ETH，开发出一些类产品？

某固收协议借助 LSD 产品实现 Token 1 0x涨幅

整体来看

【 1 】L0是最具有技术壁垒的，但要注意代币的实际效用

【 2 】L1中龙头出现，除内部或者系统性风险，时间、空间条件已经不允许有新晋 TOP 3 ，新秀会有。

【 3 】L2中很大一部分不具有护城河，考验团队和 BD 能力更多。基于 LST 的基础性 DeFi 策略项目越多，L2越繁华。

【 4 】L3市值/流动性受限于L2产品发展程度，且有很大的想象空间，需要一定时间发展。

数据 & 趋势

质押率

ETH 质押与接触质押/质押总量图（来源：Nansen，时间： 2023.06.23 ）

ETH 的筹码分散度不同于某些高质押率的”VC 链”和“联盟链”，很多链上的 Token 不得不质押，盘子大，玩家少，抛售等于崩盘。

ETH 大户持币（有交易所和桥地址）与地址数量变化图（来源：非小号，时间： 2023.06.23 ）

L2的出现与繁荣，多链化时代的到来，ETH 也将作为多个生态中的主流资产，进一步分散代币，降低了集中到以太坊质押的趋势，当然我们会在下一节看到跨链质押以太坊的协议分析，将进一步探索跨链质押给 LSD 生态带来的影响。

质押 ETH 购买价格分布图（来源：Nansen，时间： 2023.06.23 ）

LSDFi 无疑是会促进质押率提高，质押产生的 LST 能够进入多种项目赚取多份收益减少机会成本，甚至还能赚取超额收益。而现在的L2层级还没有出现能承载大量 ETH 的项目，L1中很多 LST 并未在L2中使用，所以笔者认为L2仍有巨大投资机会。

中心化质押与去中心化质押

ETH 质押情况（来源：Nansen，时间： 2023.06.23 ）

L1平台中也有很多利用 DVT 技术等让自己更加去中心化的，但从理性人角度分析，质押者第一优先考虑是安全性，第二是收益，Lido，Rocket Pool 的 LST 几乎适用于全部L2层级的 LSDFi 项目，且暂无安全事件出现。Lido 依赖 ETH 质押龙头地位获得收入与市场份额，作为既得利益者，中心化之后伤害以太坊也会伤害自己根本利益。当然内部风险以及类似于监管这种外部性风险是每一个L1平台需要注意的风险。

上海升级后 ETH 本金/奖励解决质押图表（来源：Nansen，时间： 2023.06.23 ）

收益率

1.选择使用场景多/合作方多的 LST

2.通过杠杠增加资金效率

3.参与L2产品（部分L2产品有L3可以多重套娃）

4.参与新项目的 IDO 或者奖励活动（安全性低，但回报可观）

采用两层套娃基本可以将质押收益率提高到 10% 以上，读者可根据自己风险设计适合自己的策略。

【 1 】Token 激励：自身 Token 补贴/其他方代币补贴

【 2 】借贷费用：部分稳定币

【 3 】LP 流动性池费用

【 4 】衍生品对冲

【 5 】Eigenlayer 向服务商收费补贴质押节点

【 6 】产品交易费用/佣金

……

L2 的 LSD

Top 3 去中心化质押 LST 在不同链上的数量（来源：coingecko 提供过的区块链浏览器）

用户分级

（建议更为详细的数据追踪，此处数据复杂度过高，分析时进行了简化）

【 1 】安全性：团队人员及内部管理，审计，资金托管等

【 2 】收益率：高低之分，持久，收益品种多样化

【 3 】去中心化程度：托管方式，DVT 技术，Token 集中程度

【 4 】代币经济学：能否保证效用同时供需平衡甚至需不应求

【 5 】UI/UX：能否具有清晰简洁的页面以及用户门槛如何

【 6 】易使用性：产品的用途是否可以清晰告诉用户

项目推介

项目基本信息已放置在Google Sheet，请根据自身风险偏好进行配置。

（以上不构成财务建议）

总结